公司基本面显著改善，期待长期高质量发展。随着债务问题解决、重新聚焦制冷主业，公司基本面显著改善，2023 前三季度收入同比+15%、扣非归母净利润同比+67%。2023 年底发布股权激励草案，考核目标具备挑战性，彰显公司长期高质量发展信心。

    　　重新聚焦制冷主业，产品结构有望改善。短期维度看，大股东变更导致的订单此消彼长基本接近尾声，同时公司在二三线品牌份额提升，2023H1 冷配业务实现收入43 亿元，同比+10%。长期维度看，对标三花，公司的海外销售占比、商用产品占比、高毛利率电子膨胀阀销售占比均存在较大提升空间，未来结构改善后盈利能力有望提升。

    　　制冷设备专注细分领域，贡献稳定盈利。公司专注于商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备，其中核电、净化领域份额领先。2023H1 制冷设备业务收入6.9 亿元，同比持平，净利率7.5%优于公司整体水平。

    　　主业优势延伸，汽零业务开始放量。根据我们正文中测算，2025 年中国、全球新能源车热管理市场规模有望达到819 亿元、1365 亿元。公司产品主要涵盖冷媒侧阀件和水侧零部件，目前已成功覆盖主流车企客户，2022 年汽零业务实现收入2.0 亿元，2023H1 实现收入1.4 亿元，同比+158%。参照三花来看，汽零业务对盈利水平、估值体系均有明显正向贡献，作为国内不可替代的阀件龙头，公司有望把握二供机遇。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年公司实现归母净利润7.3、9.4、11.3 亿元，分别同比-13%、+28%、+20%。参考可比公司估值，给予24 年PE 18x，对应合理价值15.96 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、汇率大幅波动、汽零客户拓展不及预期。