核心观点

    　　上半年受下游空调景气度回升等因素影响，公司传统制冷配件业务取得稳健增长，同期受益产品结构改善、原材料成本下降等因素在盈利能力方面亦取得明显改善。在此基础上，公司汽零业务在今年上半年亦延续放量趋势，看好公司未来一段时间在整车热管理阀件领域市场份额的持续开拓。制冷设备业务短期预计受订单节奏等因素影响，短期基本持平，中长期看好格力背书影响下业务的持续开拓。

    　　事件

    　　2023 年8 月23 日，盾安环境发布2023 年半年度报告。

    　　公司2023H1 实现营业收入55.73 亿元（YOY+13.95%），归母净利润3.29 亿元（YOY-44.14%），净利率为5.84%（YOY-6.16pct）。

    　　其中，Q2 实现营业收入31.32 亿元（YOY+9.31%），归母净利润1.66 亿元（YOY-67.35%），净利率为5.25%（YOY-12.46pct），实现扣非净利润2.47 亿元，同比增长28.24%，扣非净利率7.88%，同比+1.16pct。

    　　简评

    　　一、收入分析：外销仍待放量，汽零业务延续放量趋势从上半年收入表现来看，整体13.85%的增速基本符合预期。

    　　如果拆分业务来看：

    　　1） 制冷配件业务23H1 实现收入42.98 亿元，同比增长9.72%，在下游空调品类景气度明显提升的趋势下冷配收入整体实现明显增长，拆分地区贡献来看，预计内销端拉动明显。

    　　2） 制冷设备业务23H1 实现收入6.85 亿元，预计受新签合同节奏影响，今年制冷设备业务规模基本持平。

    　　3） 汽零业务今年上半年实现1.37 亿元，同比增长158.46%，基本延续此前放量的趋势。

    　　二、盈利分析：原材料&产品结构改善共同作用，盈利能力改善明显

    　　23H1 公司实现毛利率19.19%，同比提升2.83pct，Q2 实现毛利率18.95%，同比提升2.04pct。如果进一步拆分品类来看，　　冷配业务上半年毛利率20.06%，同比提升4.22pct；制冷设备业务实现25.25%，同比提升1.7pct。拆分内外销来看，外销毛利率同比大幅提升9.10pct 至30.58%，内销毛利率16.66%，同比提升1.62pct。整体来看，得益于原材料成本下降和产品结构的大幅改善，公司短期盈利能力实现大幅提升。

    　　费用端整体表现平稳。2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/-0.30/+0.46/-0.36pct；其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.95/+0.09/+0.23/-0.19pct。整体看，费用端基本维持平稳。

    　　2）净利率：扣非盈利能力改善明显

    　　2023H1 净利率为5.84%（YOY-6.16pct），其中Q2 净利率为5.25%（YOY-12.46pct）。从扣非的情况来看，23H1扣非净利率为7.57%，同比提升2.14pct，从Q2 来看，23Q2 扣非净利率为7.88%，同比提升1.16pct。

    　　值得注意的是，公司为解决前期天津节能股权转让的历史问题对短期利润带来波动，整体扣非净利在毛利率的带动下表现亮眼。

    　　投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润6.29/8.24/9.80 亿元，对应EPS 为0.60/0.78/0.93 元，当前股价对应PE 为19.71/15.05/12.65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）原材料价格波动的风险：公司生产所需的主要原材料为铜、铝、锌、镍等金属，在产品成本构成所占比重较大，因此大宗材料市场价格的波动会给公司带来较大的成本压力。公司将通过建立联动定价机制、大宗商品期货套期保值工具、强化商务谈判等措施，降低原材料价格波动带来的不利影响。

    　　2）海外公司经营风险：目前公司已在泰国、美国、日本、欧洲等地设立子公司，并已形成较为完整的海外公司管理制度， 但由于各子公司地理位置、区域文化上存在较大差异，将存在一定的管控风险，同时可能会面临区域间贸易政策变动的外部风险。对此，公司将密切关注海外子公司经营环境变化情况，建立健全内控制度， 因地制宜，防控海外经营风险。

    　　3）汇率波动风险：随着公司境外销售业务的不断扩展，汇率的波动可能会对公司经营业绩产生一定影响。公司将根据实际需要，通过远期结售汇等措施，加强外汇管理，减少汇率波动风险。