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盾安环境(002011)机构评级研报股票分析报告

 
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盾安环境(002011):一季报收入业绩超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-04-29  查股网机构评级研报

事件:公司发布2022 年年度报告暨2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入101.4 亿元,同比+3%。实现归母净利润8.4 亿元,同比+107%,实现扣非归母净利润4.6 亿元,同比+21%。其中,Q4 实现收入28.9 亿元,同比+17%,实现归母净利润1.4 亿元,同比+118%。2023 年一季度实现收入24.4 亿元,同比+21%,实现归母净利润1.6 亿元,同比+95%。

    22 年收入稳中有增,不同业务板块表现有所分化。分品类看:1)冷配业务:

    实现收入77.2 亿元,同比下滑0.5%。主要系部分客户订单转移影响,预计22 年已经触底。此外,与格力电器商用冷配产品的协同研发需要一定时间,22 年预计与格力的关联交易距离29 亿的目标有一定距离,亦使得营收增长有所放缓。23 年随着与格力合作进一步深入,预计关联交易金额将有所提升,且伴随客户订单转移影响减弱,预计助推冷配业务增长。公司其他主要客户海尔、海信等均实现高速增长。2)商用空调:实现收入14.9 亿元,同比下滑0.2%。公司主营制冷设备及特种空调系统的子公司盾安机电,核级冷水机组保持绝对优势,在净化领域为头部品牌之一。受益于格力在商用板块的赋能+中央空调行业的增长,公司制冷设备业务未来将稳中有升。3)汽车零部件:实现收入2 亿元,同比增长290%。公司电子膨胀阀产品竞争力强,大口径电子膨胀阀技术领先行业,是唯一进入量产阶段的厂家。22 年进一步开拓合作客户,与比亚迪、吉利、理想等厂商均保持良好合作关系。公司新能源汽车热管理收入达到阶段性目标。随着公司客户的积极拓展、大口径阀产线持续布局,预计汽零业务继续实现高增速。

    22 年盈利能力显著改善,23 年Q1 业绩大幅提升。公司22 年归母净利率8.27%,同比+4.15pct,主要系担保损失计提冲回,计入公司营业外收入,盾安控股承担4.25 亿元,从而大幅增厚公司盈利。公司22 年扣非归母净利率为4.55%,同比+0.69pct,经营层面实现明显改善。主要系:1)外销占比进一步提升,优化制冷配件产品毛利率。2)商用制冷配件占比提升带动毛利率提振。公司22 年全年实现毛利率17.1%,同比+0.75%,分产品看,制冷配件毛利率提升1.1%至17%,商用空调毛利率提升0.3%至24%。公司23 年Q1 归母净利率6.67%,同比+2.52pct,毛利率19.50%,同比+3.79pct,盈利能力继续提升。主要系:1)汇率贬值、海运保费下降带动毛利率提升。2)公司产品结构、挖潜降本等持续改善。

    内部降本增效,22 年及23 年Q1 期间费用率小幅下降。公司22 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.75%/2.83%/3.84%/0.97% , 同比+0.13/-0.28/+0.08/-0.27 pct,财务费用下降系有息负债下降及外币汇兑损益影响。公司23 年Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.02%/3.22%/3.79%/0.71%,同比-0.47/-0.85/+0.78/ -0.65pct,财务费用下降系外部融资金额及融资利率下降所致。

    投资建议:我们预计公司2023-2025 年营业收入为117/135/153 亿,分别同比增长15%/16%/13% , 业绩为6.9/8.7/10.1 亿, 分别同比增长-18%/+27%/+16%,对应估值20/15/13 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:汇率与海运费大幅波动,原材料价格上涨,制冷需求不及预期等。

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