4Q22 业绩符合我们预期，1Q23 业绩超出我们预期公司公布2022 年全年及1Q23 业绩：1）2022 年公司收入101.44 亿元，同比+3.1%；归母净利润8.39 亿元，同比+107.0%；扣非归母净利润4.61亿元，同比+21.5%。2）对应4Q22 收入28.87 亿元，同比+17.3%；归母净利润1.37 亿元，同比+117.6%；扣非归母净利润 8703 万元，同比+30.1%。3）1Q23 公司收入24.41 亿元，同比+21.4%；归母净利润1.63亿元，同比+95.2%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比+139.8%。1Q23 业绩超出预期，收入端空调景气提升，利润端受益公司业务及产品结构改善。

    　　公司营收逐季提速，受益空调景气和格力订单转移。1）公司4Q22/1Q23营收分别同比+17%/+21%，1Q22~3Q22 季度营收同比增速分别为-6%/-1%/+2%，营收逐季提速。公司股权归属及定增落地之后，我们估计格力订单支持逐步加快，同时受益1Q23 空调景气提升。2）制冷配件/制冷设备2022 年营收同比-0.5%/-0.2%，2H22 营收同比+1%/-0.2%，公司克服第二大客户订单转移的影响，已经触底回升。3）2022 年汽车热管理业务收入2亿元（同比+290%），我们预计2023 年达到7-8 亿元。

    　　债务解决产生非经常损益，经营性盈利能力改善明显。1）公司2022 年非经常损益3.78 亿元，主要系盾安控股承担的债务及补偿款4.25 亿元计入营业外收入。2）公司经营性盈利能力明显改善，2022 年/1Q23 毛利率为17.0%/19.5%，分别同比+0.7/3.8ppt；2022 年/1Q23 扣非后净利率为4.5%/7.2%，分别同比+0.6/3.6 ppt。2022 年计提资产及信用减值损失1.17亿元计入经常性损益，公司实际经营盈利能力提升更明显。公司盈利端主要受益于产品及业务结构改善，高毛利海外及商用业务占比不断提升，外销收入2022 年同比+16.8%，同时原材料成本下降。3）格力入主之后公司负债及资金压力明显缓解，1Q23 末资产负债率为57.7%（同比-19.8ppt），有息负债明显减少。

    　　发展趋势

    　　我们认为公司作为空调上游零部件厂商充分受益行业贝塔，同时2023 年格力赋能公司的业务协同效应将进一步显现，1Q23 营收高增明确验证。公司加快推进新能源汽车热管理基地建设，业务节奏有望加快，收入放量可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司受益空调景气提升，上调2023/2024 年归母净利润9%/4%至7.52 亿元/8.90 亿元。当前股价对应2023/2024 年18 倍/15 倍市盈率。基于SOTP 估值，传统制冷业务14x 2023e P/E，汽零业务23x 2026e P/E（贴现至2023e），维持17.20 元目标价，较当前股价有37%上行空间。

    　　风险

    　　制冷行业波动；业务开展不及预期；新技术迭代风险；市场拓展不及预期。