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盾安环境(002011)机构评级研报股票分析报告

 
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盾安环境(002011):营收增长提速 23Q1业绩超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-04-24  查股网机构评级研报

  事件:22 年公司实现营业收入101.4 亿元,同比+3.12%;归母净利润8.4亿元,同比+106.98%;扣非归母净利润4.6 亿元,同比+21.48%。其中,22Q4公司实现营业收入28.9 亿元,同比+17.25%;归母净利润1.4 亿元,同比+117.58%;扣非归母净利润0.9 亿元,同比+30.13%。23Q1 公司实现营业收入24.4 亿元,同比+21.36%;归母净利润1.6 亿元,同比+95.20%;扣非归母净利润1.8 亿元,同比+139.79%。

      22 年稳增长、调结构,23Q1 下游景气提振冷配需求。公司2022 年克服客户结构调整的不利影响,收入端实现稳健增长。从营收结构来看,公司收入增长主要来源于汽零业务增长、海外订单增加和商用部品突破:1)22 年公司家电业务/汽零业务分别创收99.4/2.0 亿元,同比+2%/+290%;2)国内/国外分别实现收入81.6/19.8 亿元,同比+0.3%/16.8%;3)公司不断细分市场,围绕重点客户推进商用领域业务突破。从营收趋势来看,公司收入增长逐季提速,至23Q1 实现同比增长21.36%,一方面,受益于下游空调行业产销回暖,公司冷配业务或取得较好增长,另一方面,我们预计23Q1公司汽零业务有望延续22 年高增态势。

      盈利能力持续改善,23Q1 业绩超预期。随着公司收入结构持续优化,以及外贸价格联动机制完善、原材料和运费成本边际回落、有息负债减少财务费用改善等利好因素叠加,公司整体盈利水平稳步提升,22Q1-23Q1的毛利率分别同比-0.54/+1.17/+1.30/+0.60/+3.79pct。费用端公司有效把控,综合费用率基本平稳,22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/3%/4%/1%,同比+0.1/-0.3/+0.1/-0.3pct,23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/3%/4%/1%,同比+0/-1/+1/-1pct。综合影响下,公司归母净利率由2021 年的4.1%提升至2022 年的8.3%,扣非归母净利率由2021 年的3.9%提升至2022 年的4.5%,扣除担保损失冲回影响,公司真实经营性的盈利能力依然明显提升。23Q1 公司持续兑现盈利改善,归母净利率实现近几年新高达6.7%,同比+2.5pct。

      汽零业务达成阶段性目标,热管理积极扩充应用场景。汽零业务推进顺利,在手订单充裕。公司将业务延伸高景气新能源车赛道后,充足订单有望对未来收入高增形成重要支撑。展望后续,伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡,公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。此外,公司积极把握行业与技术发展趋势,逐渐将热管理能力向外延伸,开始为电化学储能领域提供安全高效热管理关键零部件与解决方案。

      投资建议:盾安是制冷元器件领域龙头,主业结构升级、盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,有望抓住二供机遇打造又一增长曲线,公司双板块发展持续向好。预计公司23-25 年归母净利润8.0/10.1/12.8 亿元(23-24 年前值7.5/9.2 亿元,因23Q1 下游需求较好,上调23-25 年业绩预期),对应PE 16.6x/13.2x/10.4x,维持“买入”评级。

      风险提示:新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险;原材料价格继续上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。

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