制冷零部件老牌龙头，业务聚焦再出发。盾安环境是国内制冷零部件龙头企业，发展经历初创成长、多元拓展、调整复兴、格力入主四个发展阶段。初创期公司把握时代趋势奋力耕耘，21世纪初冷配市占率排名前列，成功奠定龙头地位。2009年起公司布局光伏、节能、传感器等多元化业务，市场波动下经营一度陷入困境。2018、2020年公司先后进行组织管理调整与“3+1”业务聚焦，经营态势得以扭转。2021年格力通过股权转让与非公开发行方式成为盾安控股股东，助力公司与集团化解流动性危机，依托格力的综合实力背书，公司可在产业升级、客户开拓与产品出货等方面得到多维度积极协同，经营活力显著提振。

    未来看点一：结构优化驱动，传统制冷配件业务收入、盈利双提升。能效升级背景下变频空调等节能产品成为行业主流，带动电子膨胀阀等高附加值阀件需求扩容，2016-2021年公司电子膨胀阀市占率由15%提升至26%，呈稳步增长趋势。盈利能力来看，公司冷配业务内销毛利率低于海外，也低于三花对标业务，主因国外厂商对于产品附加值高的电子膨胀阀、热管理集成模块等产品订单比例更多，以及三花产品结构中电子膨胀阀占比较大。近年公司业务聚焦后发力电子膨胀阀与海外市场，与三花的毛利率差距逐步缩窄。

    未来看点二：制冷设备下游多点开花，盾安具备成熟业务能力，财务&治理改善背景下市场开拓提速。随着国家产业升级与综合实力的提升，IDC、核电、轨道交通、冷链等领域发展迅速，对配套制冷设备的需求量相应增长。大型制冷设备对产品、服务的综合要求较高，优质品牌厂商在招标中占据主动权。

    盾安较早布局专用领域空调，具备较为丰富的业务经验。在格力入主之后，伴随财务危机的逐步解除与治理结构的改善，公司经营的稳健性相比此前已有极大提升， 依托格力背书将为后续客户开拓带来显著助益。

    未来看点三：“二供”逻辑之下汽零业务的可观增量。整车电动化趋势为国内零部件厂商带来历史机遇，热管理系统重要性显著上升，行业迎来“量价”

    齐升趋势性红利。另一方面，热管理系统革新打破了原有外资垄断的格局，国产零部件供应商迎来崛起机遇。三花凭借先发优势率先抢占市场，但近年整车厂扶持“二供”趋势下盾安开始加速追赶，目前已打入比亚迪、吉利、蔚小理等国内整机厂供应体系。大口径阀是新能源车热管理阀件发展趋势，目前盾安在这一领域已树立差异化竞争优势，是业内目前仅有的实现量产供货的厂商，后续客户开拓有望带动公司汽零业务持续放量，未来发展空间可期。

    投资建议：盾安自“3+1”战略实施以来制冷业务发展稳健，汽零业务快速取得突破。格力入主后财务制约得以缓解，并能在业务协同端提供显著助益。

    伴随新能源汽车销量的持续快速放量，头部车企均在原有热管理零部件供应商“一供”的基础上加快对于“二供”的开拓，盾安已围绕热管理汽零部件尤其是冷媒阀件已经形成了完善的产品布局，并逐步打入如比亚迪等头部整机厂客户，看好公司在新能源大趋势下的发展前景。我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为103.79/115.67/131.63亿元，分别增长5.5%/11.4%/13.8%；归母净利润分别为9.5/7.3/8.7亿元，同比分别变动133.9%/-22.9%/18.3%，对应PE分别为12.9X/16.7X/14.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格和汇率波动风险等。