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盾安环境(002011)机构评级研报股票分析报告

 
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盾安环境(002011):业绩偏预告上限 担保与股权问题落地

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2022-10-29  查股网机构评级研报

事件:1)公司发布22 年三季报:22Q3 公司实现营业收入23.80 亿元,同比+1.8%;归母净利润1.09 亿元,同比+31.0%;扣非归母净利润1.08 亿元,同比+42.0%。累计看,22Q1-Q3 公司实现营业收入72.56 亿元,同比-1.6%;归母净利润7.02 亿元,同比+105.0%;扣非归母净利润3.74 亿元,同比+19.6%。2)关联担保事项进展:

    盾安控股进一步承担债务1 亿元,格力最终承担关联担保金额由3.33 亿元下调至2.33 亿元;盾安控股履行关联担保义务后,格力电器同意盾安控股向紫金投资转让盾安环境8907 万股股份(约9.7%股权比例)。

    点评:

    主业稳健发展,期待收入弹性后续释放。在下游制冷行业整体平稳发展的背景下,公司营收增速亦相对稳健,Q3 实现营业收入23.80 亿元,同比+1.8%,预计为格力新增关联交易订单尚未起量导致。我们认为,在格力订单转入较慢的情况下,公司收入实现增长已属不易,伴随格力订单逐步导入,公司主业收入增长有望加快,且客户结构调整完成后公司订单稳定性将进一步提升。

    盈利改善逻辑持续兑现,联营企业拖累公司表观业绩。公司Q3 归母净利润为1.09亿元,同比+31.0%,实现归母净利率4.6%,同比+1.0pct,净利率的变化主要来源于:1)Q3 延续Q2 以来的发展态势,实现毛利率同比+1.3pct 至18.5%,我们预计仍然与外销价格联动机制的完善、成本边际回落、公司产品和业务结构升级、有息负债减少财务费用改善等因素有关;2)费用端,公司22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.7%/4.4%/ 0.6%,同比-0.5/-1.1/+0.4/-1.1pct,综合费用率同比-2.3pct;3)投资收益科目发生大额亏损,主要系联营企业预计业绩完成差异、应收款项融资美易单等贴现所致。剔除当期联营企业投资收益,公司22Q3 正常经营利润约1.58 亿元,同比增长约81.5%,真实的盈利能力大幅改善。

    汽零业务持续爬坡,在手订单充裕。公司将业务延伸高景气新能源车赛道后,依靠经久积累的产品底蕴获得了众多主机厂的认可,汽零业务在手订单充足、成长空间可期。公司汽零业务的产值正处于快速爬坡期,我们预计Q3、Q4 同环比均有较好增长。展望后续,伴随芯片供应缓解以及主机厂装车节奏加快,公司汽零产品交付能力有望稳步提升。

    担保与股权问题落地,定增节奏有望加快。格力电器承担关联担保债务最终的兜底责任,以及盾安控股的债务偿还,有望较彻底解决上市公司债务担保问题,我们预计前期所计提的3.33 亿元预计负债或将在22Q4 冲回。此外,盾安控股履行关联担保义务后,格力电器同意盾安控股向紫金投资转让盾安环境8907 万股股份(约9.7%股权比例),或可在大宗原材料采购上与上市公司发挥协同效应。随着关联担保事项和股权问题的最终解决,公司定增的节奏有望加快,进而持续改善资金实力和资本结构、保障长远发展。

    投资建议:盾安是制冷元器件领域龙头,主业盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极,公司双板块发展持续向好。预计公司22-24 年归母净利润9.7/9.6/11.6 亿元(前值8.4/7.9/10.2亿元),考虑到Q3 公司实际业绩增速较好,小幅上调预期,当前股价对应22-24年12.2X/12.4X/10.2XPE,维持“买入”评级。

    风险提示:政策风险;关联担保金额事项进展不及预期;股份转让事宜不确定性风险;制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险;新技术迭代的风险。

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