投资要点：

    历史计提预计负债冲回营业外收入，22H1 业绩大幅提升。2022 年上半年，公司实现营收48.77 亿元，同比下滑3.16%，实现归母净利润5.93 亿元，同比增长128.82%，实现扣非后归母净利润2.66 亿元，同比增长12.40%；其中Q2 单季度实现营收28.65 亿元，同比略下滑0.75%，实现归母净利润5.09 亿元，同比增长215.81%，实现扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长30.51%。公司归母净利润大幅增长主要原因系：此前公司为盾安控股银行融资主合同项下债务承担连带担保责任，借款本息余额66,623.07 万元，2020 年计提预计担保赔偿损失 65,801.80 万元；盾安控股已自行偿还关联担保项下部分银行借款本息，已解除公司连带担保责任金额3.3 亿元，公司就该事项冲回前期计提的预计负债3.01 亿元计入当期营业外收入。

    传统制冷订单缺口加速补足，汽零业务加速开拓。传统制冷业务方面，根据产业在线数据，2022 年 1-7 月空调行业实现累计产量9526 万台，同比下滑4.8%，实现累计销量9822万台，同比下滑2.8%，其中内外销分别实现销量5307/4515 万台，同比分别-2.6%/-3.0%；7 月单月内外销同比分别下滑8.8%/10.5%，相较于6 月降幅均已有所收窄。此前，公司发布增加日常关联交易预计的公告，预计全年与格力电器及其下属公司发生的关联交易不超过31 亿元，其中22H1 已发生8.1 亿元，6 月单月发生相关关联交易近2 亿元。虽公司控股股东股权转让事宜导致家用制冷业务大客户订单转移至竞争对手，但随着格力关联交易大幅增长，将加速补足美的订单切换缺口。2022H1 公司制冷配件业务实现营收39.61亿元，同比下滑1.99%，整体增速优于行业表现。制冷设备业务方面，公司持续深耕包括核电、通讯、轨道交通、冷链等在内的特种行业，并加速拓展新能源、高端精密制造等领域，上半年实现营收6.91 亿元，同比增长0.32%。汽零方面，公司加速实现客户突破，在手订单持续攀升，目前已覆盖包括比亚迪、蔚来、理想等在内的主机厂客户，同时也成为了法雷奥、空调国际、马瑞利、三电等车用空调系统厂及银轮、拓普等热管理新势力的合作伙伴；此外，公司还与宁德时代等电池企业及商用车车企建立了良好的合作关系。随着高压快充和电池直冷直热技术的快速发展，大口径电子膨胀阀将成为热管理零部件一个新的核心产品，公司在该产品上具有行业领先优势，我们预期公司汽零业务全年2.5 亿营收达成概率较高。

    盈利能力持续提升。2022H1 公司实现销售毛利率16.41%，同比提升0.46 个pcts，主要受益于高毛利率的商用和电子膨胀阀业务占比提升。期间费用率方面，公司22H1 销售费用率同比微增0.07 个pcts 至2.71%，管理费用率同比提升0.69 个pcts 至3.48%，受益于有息债务减少及汇兑损益影响，财务费用率同比下降0.74 个pcts 至0.52%。此外，盾安控股偿还的关联担保冲回已计提预计负债带来营业外收入增加，最终录得净利率12.10%，相较于去年同期提升7.04 个pcts。

    盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2022-2024 年分别可实现归母净利润8.49/6.56/8.49 亿元，同比分别+109.4%、-22.8%和+29.5%，对应当前市盈率分别为20/27/20 倍。考虑到公司传统制冷业务随着商用和电子膨胀阀等高毛利占比提升，盈利能力有望持续修复，同时新能车热管理业务初露锋芒，未来发展前景广阔，公司 2018 年计提的剩余担保损失有望持续回充带动短期业绩大幅增长，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汽零业务客户开发不及预期。