事件：盾安环境于 2022年4月1日发布公告称公司控股股东盾安精工、盾安控股于3 月31 日与格力电器、浙商银行签署《关于解决关联担保事宜的专项协议》：

    1）盾安控股和格力电器分别承担关联担保债务的50%（各自承担约3.3 亿），逾期产生的利息、罚息等新增债务（如有）由盾安控股自行清偿。

    2）各方应尽最大努力并确保，关联担保债务应最迟不晚于2022 年5 月15日前清偿完毕，并解除盾安环境所负担的担保义务。

    盾安环境视角：方案显著利好中小股东，现金流有望大幅缓解1）存在6.67 亿利润冲回的可能性：若债务担保义务最终被盾安控股和格力电器承担并一次性清偿，则盾安环境上市公司2020 年报计提的6.67 亿债务担保损失，存在利润冲回的可能性。

    2）即便利润未完全冲回，对盾安上市公司现金流和财务状况都是实际意义上的显著改善：基于担保债务形成的历史原因，盾安环境对原母公司的债务担保部分在协议兑现后应完全冲回利润（即3.3 亿元）；而格力50%部分债务担保的承担形式尚未确定，不排除转移为盾安环境对格力的低息的中长期负债的形式。而无论何种形式，对于盾安环境现金流及财务状况都是实际意义上的显著改善。

    格力电器视角：小成本换新能源热管理长期大愿景1）若3.3 亿债务于转让款中扣减，则对格力短期报表并无新增影响；或转化为盾安的中长期低息借款形式，则影响仅为占用3 亿左右的当期现金流和较低的借款利息；

    2）若实质性新增承担3.3 亿债务，则格力收购股份成本上升为21.9 亿+3.3 亿现金，平均成本上升为9.33 元/股（+1.2 元/股）；若考虑5.81元/股，共1.39 亿股的定增，则收购股份+定增，格力平均持股成本上升为约8.13 元/股（+0.81 元/股）。

    不论何种方式，若盾安债务担保得以解决，盾安上市公司将回滚增加3~6 亿净资产，考虑定增后格力持股比例38.78%，即使最终格力收购成本增加3.3 亿，但所收购盾安净资产也对应实质增加，格力短期并无明显受损。同时，清债方案的落地，也将加快资产收购进程，加速完善格力在家电制冷核心阀件及新能源汽车产业链的长期布局和稳定性，发挥产业协同效率。

    盈利预测与投资评级：我们认为，对于盾安来说，方案将有效改善公司资产负债结构，利于盾安提高行业地位，凭借格力的资金、资源加速新能源热管理业务发展步伐，尤其利好中小股东利益。对于格力而言，一个相对较小的溢价付出，可以有效解决盾安债务问题，加快格力、盾安的产业协同融合，换得中长期战略推进加速。基于方案尚未执行完毕，我们暂不调整盈利预测， 我们预计公司21-23 年收入为96.8/108.0/127.1 亿元， 同比+31.1/+11.6/+17.6% ； 归母净利润4.1/5.8/7.6 亿元，同比+141.2/41.0/30.0%，对应PE 为21.1/15.0/11.5倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格大幅上涨、热管理业务客户开拓不及预期、商用制冷业务开拓不及预期、制冷零部件份额下降、下游空调需求疲软等