投资要点:

    阀体市场空间广阔,行业集中度较高。据产业在线数据,2021 年阀体内销市场表现出强劲增长态势,其中电子膨胀阀、截止阀和四通阀销量同比增速分别达51.7%、15.1%和29.1%;行业头部聚集效应明显,2021 年电子膨胀阀、截止阀、四通阀、电磁阀四大品类CR3 均超80%。随着变频空调升级换代及新能源汽车热管理需求的扩张,公司作为内销龙头,有望凭借其在规模效应和技术竞争上具备的优势,分享阀体市场扩容红利。

    热管理+商用制冷,新老业务共同助力公司成长。1)新能源车热管理:随着阀体二供逐渐成为未来行业趋势,公司有望凭借电子膨胀阀这一技术优势切入放量;同时格力入股为公司经营注入信心,双方协同助力新能源车热管理业务发展。2)商用制冷:公司重点拓展包括商用中央空调、特种空调和冷链系统在内的商用制冷业务,目前商用设备产品矩阵丰富,合作客户广泛;同时该业务毛利率水平较高,有望拉动公司整体盈利能力进一步提升。

    盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响, 我们预计, 2021-2023 年公司归母净利润为4.08/5.01/5.50 亿元,对应EPS 为0.44/0.55/0.60 元,当前股价对应PE 为25.91/21.10/19.21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、金融债务清偿方案执行不及预期,与格力的协同效应不及预期等。