事件：2021年公 司合计实现营业收入98.49 亿元，同比+33.44%；实现归母净利润4.08 亿元，同比扭亏；实现扣非后归母净利润3.88 亿元，同比+474.88%。点评：

    业绩符合预期，经营改善趋势明确。2021Q4 公司实现营业收入24.74亿元，同比+13.89%；实现归母净利润0.66 亿元，实现扣非后归母净利润0.76 亿元，同比扭亏。Q4 实现净利率2.67%，若扣除Q4 计提担保损失3249.12 万元的影响，公司实现净利润率4.47%，环比改善。

    2021 年Q4 公司与海外客户对订单进行重新协商定价，我们预计2021年公司盈利水平将得到有效改善。

    格力入主进程加速，商用领域市场不断开拓。2022 年2 月25 日，格力收购事项获得国家市场监督管理总局反垄断审查通过。作为格力收购和定增的前置条件，反垄断审查的通过意味着收购事项交割和定增进度加快。格力入主在提高公司产业地位的同时，有望协同公司商用业务加速发展。2021 年公司在商用领域市场不断扩展，盾安中央空调作为数据通讯行业热管背板节能空调系统的主要供应商，已为全国多个数据中心提供了绿色高效节能的中央空调解决方案，并在国家部委、通信运营商等数据中心领域获得了广泛的推广应用，我们预计未来公司通讯行业用中央空调将受益于“东数西算”工程，实现业务加速拓展。

    汽车热管理业务开拓顺利：电子膨胀阀格局良好，技术专利壁垒高，目前行业内暂无可批量生产的新玩家，盾安产品和产能优势明确。公司在新客户、车型方面拓展顺利，比亚迪等整车厂加速热泵集成模块应用，行业大幅扩容，公司潜在发展空间进一步提升。

    盈利预测和投资评级：从估值来看，公司股价近期回调明显，对应22年约19x 估值，具有较高安全边际。我们预计公司21-23 年收入为96.8/108.0/127.1 亿元， 同比+31.1/+11.6/+17.6% ； 归母净利润4.1/5.8/7.6 亿元，同比+141.2/41.0/30.0%，对应PE 为26.7/18.9/14.5倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。