事件：2021 年11 月16 日，公司公告原股东盾安精工向格力电器转让所持2.70 亿股公司股份，占总股本的29.48%，转让价格8.10 元，总金额21.90亿；同时，格力电器认购公司向特定对象非公开发行的1.39 亿股股票，发行定价5.81 元/股，总金额8.1 亿。本次非公开发行后，格力将持有公司4.09亿股份，占公司总股本的38.78%。公司控股股东变更为格力电器，公司目前处于无实际控制人状态，公司成为格力电器的控股子公司。

    点评：

    公司治理问题将明显改善，高质押风险彻底消除：公司原股东质押比例100%，格力受让股权后，公司质押率风险大幅下降，可有效缓解公司受盾安控股流动性危机带来的影响。公司目前资产负债率超过80%，格力通过定增方式注入流动性，有利于降低资产负债率，保障经营稳定。

    虽然公司实控人发生变化，但我们预计管理层大概率仍将保持稳定，原实控人姚总仍有可能作为核心高管主理公司经营，去年公司合伙人计划实施至今，部分核心高管均持有公司股权。上市公司目前业务结构明晰，集团关联债务担保风险已经大幅下降；利益关系理顺后，我们预计公司整体治理水平将有明显改善。

    格力入主提升行业地位，主业份额预计将稳定提升。公司客户中格力、美的常年位于前二，2021 年公司在美的供货份额接近6 成，在格力供应链中份额仍有提升空间。成为格力控股子公司后，有望提升公司在格力体内份额，同时进一步稳固公司市场地位，减少收入和盈利波动性。

    同时，鉴于目前电子膨胀阀等核心阀件竞争对手少，技术及专利壁垒高，目前已形成三花、盾安、不二工机寡头垄断的市场格局，供应链稀缺可替代性低；我们预计进入格力体系后，对于其他厂商供应份额影响相对有限。

    公司制冷+热管理双板块发展逻辑清晰，深度整合亟待飞跃。经历了18年开始的资产剥离以及报表减值靴子落地，公司轻装上阵，目前已经形成了制冷+热管理的核心主业结构。借助格力的平台及产业链资源，盾安有望在商用制冷、特种空调等领域进一步拓展。同时，公司新能源车热管理业务目前在比亚迪已有相当市场份额，格力的入主可以为公司未来产能扩张及新能源车客户开拓等方面提供资金、资信和产业支持，协同提高公司业务竞争力，加速扩大市场份额。

    盈利预测与投资评级：我 们认为公司制冷+热管理系统双线发展成长空间巨大，预计公司21-23 年收入为95.07/108.76/121.00 亿元，同比+28.8/+14.4/+11.2% ； 归母净利润4.24/5.37/6.44 亿元， 同比+142.5/26.6/19.8%，对应PE 为18.54/14.65/12.23 倍。维持“买入”评级。

    风险因素：新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。