四通阀、截止阀超越三花，规模重回行业第一。根据产业在线数据，2021年上半年，盾安环境空调阀件内销达到1.56 亿只，同比增长66.80%，三花智控紧随其后，内销同比增长56.1%至1.09 亿只。从市占率来看，盾安环境的内销占比从20Q4 起超过三花智控回到行业第一的位置，上半年盾安环境内销总占比达到39.20%，比三花智控高出4.9pct。

    　　业务瘦身走出经营困境，战略聚焦核心主业。集团流动性危机导致2020年年底公司计提了担保损失6.33 亿元，截至2021 年6 月底，仅剩少量金额仍有可能需由上市公司偿还，计入公司2021 年年度损益。同时，从2018年起公司开始剥离节能业务等非核心业务，目前已基本完成剥离，未来公司将聚焦制冷核心主业，在夯实家用空调配件市场优势地位的基础上，重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务，布局5G、轨交、冷链、新能源汽车热管理等国家重点产业政策引导的新基建和新消费产业关联的空调与制冷业务。

    　　新能源车热管理布局完整，乘东风打开新增长曲线。公司新能源热管理器相关产品矩阵完善，自身作为民用制冷阀件龙头，在新能源车用电子膨胀阀、截止阀等产品方面具有技术优势，目前已于比亚迪、吉利、蔚来等公司达成合作，随着新能汽车行业进一步放量，凭借公司品牌优势和产品力，公司有望打开新能源车相关业务市场。另一方面，公司向广阔商用制冷领域拓展，通过轨交、核电、通信制冷、大型商用中央空调、冷链系统打开新的增长空间。

    　　调整业务产品结构，深挖公司效率，提升公司盈利能力。未来公司将着力提升盈利能力强的商用配件业务、电子膨胀阀业务、海外业务等，改善公司产品结构；同时，公司通过推动智能化生产改造，深挖内部效率提升空间，提升人均产值，有望进一步提升生产效率，提高企业整体效益。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23 年收入为95.07/108.76/121.00亿元，同比+28.8/+14.4/+11.2%；归母净利润4.24/5.37/6.44 亿元，同比+142.5/26.6/19.8%，对应PE 为14.69/11.61/9.69 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。