投资要点:

    公司业绩下滑,但符合预期。2015 年公司实现营业收入58.59 亿元,同比下滑11.25%,实现归属于上市公司股东净利润8213.07 万元,同比下滑34.93%,每股收益0.10 元,其中第四季度实现营业收入14.54 亿元,同比下滑13.76%,净利润1200 万元,同比增长0%。

    下游需求持续疲软导致营业收入持续下滑。产业在线数据显示,2015 年我国空调行业产销量分别为10379 万台、10649 万台,同比分别下降11.61%和8.24%,空调需求疲软导致制冷配件需求受到不利影响,2015 年空调截止阀内销16835 万只,同下滑16.70%,四通阀内销6839 万只,同比下滑17.80,电子膨胀阀2837 万只,同比下滑10.70%。此外,2015 年公司产品的主要原材料价格出现大幅下滑,铜、钢材价格同比下滑19.8%、48.6%,导致产品单价降低,在销量与价格双重下滑的作用下,公司制冷配件业务实现营业收入31.71 亿元,同比下滑24%。毛利率方面,尽管制冷配件毛利率水平下降1.17 个百分点,但是受益于公司制冷设备产品毛利率提升0.98 个百分点以及节能产业毛利率大幅提高17.71 个百分点,公司整体毛利率同比略有提升。乐观情况下,空调行业去库存进程在2016 年第二季度结束,行业将迎来生产的拐点,预计2016 年公司业绩将实现同比增长,收入端压力逐渐减小。

    期间费用上升导致利润端下滑幅度大于收入端。2015 年公司布局传感器、人机协作机器人、新能源汽车热管理系统等高端智能制造产业,加速拓展新品类和新市场,导致销售费用同比增加1 个百分点至5%;公司加大中高端管理人才的引进,薪酬费用增加导致管理费用增长2 个百分点至11%。由于新的业务需要持续开拓,预计2016 年期间费用将维持较高水平。

    高端智能制造成公司发展新亮点。公司战略投资人机协作轻型工业机器人遨博科技,积极向智能制造领域升级;投资设立盾安传感科技研究院,打造MEMS 传感器从芯片研发设计到封装测试以及系统集成的综合竞争能力;与上海交大合作开发新能源汽车热管理系统、电机电控系统及关键部件,收购精雷电器,补齐核心部件直流电动压缩机短板,业务发展前景广阔。

    盈利预测与评级。我们分别下调公司2016、2017 年每股收益0.2 元、0.24 元,2016-2018年每股盈利预测为0.11 元、0.14 元和0.18 元,对应的动态市盈率分别为112 倍、88 倍和68 倍,但考虑到MEMS 传感器业务、新能源汽车业务前景广阔,维持“增持”投资评级。