第三季度净利润持续下滑。2015 年前三季度,公司实现营业收入44.05 亿元,同比下滑10.37%,实现归属于上市公司股东净利润6985.05 万元,同比下滑38.95%,每股收益0.08元,其中第三季度实现营业收入14.60 亿元,同比下滑8.36%,归属于上市公司股东净利润亏损185.41 万元。

    制冷配件随下游空调需求疲软而陷入下滑。空调库存高企成为拖累行业发展的主要因素,2015 年1-9 月份,我国空调产销量分别为 8565 万台、8963 万台,同比分别下降 8.0%和5.0%,下游需求疲软导致制冷配件需求也受到影响。产业在线数据显示,1-8 月份,空调截止阀内销1.3 亿只,同比下滑8.1%;空调四通阀内销5184 万只,同比下滑11.2%;空调电子膨胀阀内销2104.7 万只,同比增长3.0%。受此影响,公司配件业务同比下滑幅度较大,同时,铜、锌、钢等主要原材料价格大幅波动,铜价在2015 年前三季度累计下跌15.19%,一方面导致公司营业收入下滑,另一方面对公司原有部分库存产品销售产生影响,降低毛利率。此外,公司加速新产业布局、搭建国际化平台与市场开拓,导致公司前三季度销售费用增加0.72 个百分点,管理费用增加3.22 个百分点,进一步蚕食净利率水平。在空调库存未消化完之前,“疲弱”将成为行业上下游主基调,我们预计空调行业第四季度业务存在较大压力,公司营收和利润将可能会延续前三季度下降态势。

    核电业务与智能制造有望陆续释放业绩。公司加大附加值高和市场空间大的新品研发力度,积极推动核电暖通业务发展,连续中标福建福清核电站核岛防爆波阀设备、巴基斯坦卡拉奇核电站核岛核级螺杆式冷水机组设备、红沿河核电项目核岛空调机组和冷却器及制冷机设备、田湾核电站通风空调设备等项目,公司务竞争力进一步提升,公司业绩将在未来逐步确认与释放。同时,公司在工业4.0 与智能制造方面持续推进,通过投资人机协作轻型工业机器人,促进企业向智能制造领域转型升级。

    实际控制人参与非公开发行认购,彰显发展信心。公司拟以11.52 元/股价格非公开发行募集资金总额20 亿元,用于制冷配件自动化技改项目、微通道换热器建设项目以及偿还银行贷款等,公司实际控制人姚新义、盾安集团董事王涌等均参与认购,彰显集团管理层对未来发展信心。

    盈利预测与评级。由于空调出货量以及对近几年的收购整合低于预期,我们下调公司15年的每股收益0.08 元,未来三年每股收益分别为 0.10 元、0.31 元和0.38 元,目前公司市盈率相对较高,但是考虑到公司核电订单可能持续释放,暂时维持“增持”评级。