公司发布2022 年半年报：1）公司营业收入184 亿元，同比增15%，其中物流业务占比76%，化学业务占比24%；归母净利润4.5 亿元，同比下降18%；扣非归母净利4 亿，同比下降22%。其中22Q2，营业收入101 亿元，同比增14%；归母净利3 亿元，同比下降27%；扣非归母净利2.4 亿元，同比下降39%。2）22H1 智能物流平台GTV 为463 亿元，同比增4%，营业收入150 亿元，同比增10%，经营性利润1.15 亿元。3）期间费用率：22H1 为6.3%，同比下降1.1 个百分点；22Q2 为5.7%，同比下降1.2 个百分点。4）其他收益：

    22H1 实现2.34 亿元，同比下降40%；22Q2 为1.6 亿元，同比下降37%，主要由于本期收到的政府补助同比减少所致。

    网络货运业务：制造业客户业务发展迅速。1）数字化运输服务：主要为制造企业提供整车与零担服务。2022H1 累计运单量234 万单，同比增40%，其中，面向制造企业的运输产品融易运实现高速发展，上半年累计实现运单量32 万单，月均复合增速达25%。2022H1 整车业务GTV 为105 亿元，营收94 亿元，同比增32%；零担业务GTV 为1.8 亿元。2）港仓服务：以仓为核心，拓展行业大客户。2022H1 实现营收2.6 亿元，毛利率5.4%，同比提升1.54 个百分点。累计合作大客户80 家，同比增70%，客户包括奥的斯、吉利、宁德时代等。

    智能公路港服务：资产规模持续增长，积极推动打造资产管理平台。1）上半年实现营收6.4 亿元，同比增4.8%，毛利率66.6%，同比提升0.87 个百分点。

    2）截至上半年末，公司已布局公路港74 个，经营面积539 万平方米，公路港物业整体出租率89%。3）公司表示，正积极推动打造资产管理平台，并对标公募REITs 发行标准重构园区标准化运营，为后续开启公路港资产证券化运营奠定基础。

    投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整22-24 年盈利预测至预期实现归母净利21.1、23.4、25.3 亿元（原预测为22.9、24.8、26.9 亿元），对应2022-24 年EPS 分别为0.75、0.83 及0.9 元，PE 分别为8、7、6 倍。注：公司因业绩承诺未完成，于2022 年6 月16 日公告完成以总价1 元回购传化集团持有的2.68亿股并注销，注销完成后公司股本减少8.7%。2）估值：我们维持对公司进行分部估值的方式，即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE 估值，合计给予传化智联一年期目标市值231 亿元，对应目标价8.25 元，预期较现价有42%增长空间。3）投资建议：公司线下公路港逐步进入业绩释放期，而线上平台的探索与践行预期具备向上弹性，线上线下协同预计将推动港网融合进入新阶段。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情导致公路港车流量大幅下滑，业务拓展不及预期。