盈利持续修复，上调盈利预测及目标价

    　　1H21，公司实现收入160.0 亿元，同比增长82.2%；剔除公允价值变动及投资收益的净利润约5.2 亿元，同比增长143%。公司经营持续修复，我们上调21/22/23 年净利润预测至20.7/23.0/25.3 亿元；可比交运基础设施/染料公司对应21 年Wind 一致预期PE 16.8/11.1x，考虑补贴因素给予传化物流21 年14.0x PE（折价17%），传化化学21 年8x PE（折价28%），上调目标价至9.00 元，但基于公司近期股价涨幅较大，下调至“增持”评级。

    　　内生盈利持续修复，关注业绩承诺兑现

    　　1H21，公司实现收入160.0 亿元，同比增长82.2%，主要是网络货运业务高速增长；毛利额17.0 亿元，同比增长44.2%，内生盈利持续修复；归母净利为5.5 亿元，同比增长12.8%；剔除公允价值变动及投资收益的净利润约5.2 亿元，较上年同期的2.2 亿元增长143%，内生盈利持续修复。其中，2Q21 公司归母净利为4.1 亿元，同比下降13.4%；剔除公允价值变动及投资收益的净利润约3.9 亿元，较上年同期的2.0 亿元增长90%。而传化集团承诺传化物流21 年净利润及扣非净利润不低于25.87/25.88 亿元，建议关注承诺兑现情况。

    　　挖掘公路港盈利潜力，网络货运业务高速增长

    　　截止1H21，公司已开展业务公路港65 个，其中在建项目8 个；上半年公路港物业出租率90%，环比增加2pct；实现园区业务收入6.1 亿元，同比增长26.1%；港内平台营业额/纳税额328/13 亿元，同比增长19.3%/25.4%，公路港内生效益持续释放。此外，公司大力拓展网络货运平台业务，上半年交易规模87 亿元，同比增长342%。

    　　关注业绩承诺兑现，下调至“增持”评级

    　　公司经营持续修复，建议关注全年业绩承诺兑现情况，我们上调21/22/23年净利润预测至20.7/23.0/25.3 亿元（前值：17.7/20.5/22.7 亿元）。我们预计传化物流和传化化学21 年归母净利分别为18.7/2.0 亿元；可比交运基础设施/染料公司对应21 年Wind 一致预期PE 16.8/11.1x，考虑补贴因素给予传化物流21 年14.0x PE（折价17%），传化化学21 年8x PE（折价28%），上调目标价至9.00 元（前值：7.22 元），但考虑公司近期股价涨幅较大，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。