事件：2021 年 H1 公司实现营业收入 159.48 亿元，同比增长 83.08%；归属于上市公司股东的净利润 5.46 亿元，比上年同期增长 12.76%。

    　　智能公路港服务稳健增长，优质物流资产构筑稳健根基。上半年公司园区业务收入 6.1 亿元，同比增长 26.12%；港内平台营业额实现 328 亿元，同比增长 19.27%。全国公路港物业整体出租达 90%，环比增加 2pct；公路港入驻企业 9969 家，车流量达到 2242 万辆，同比增长 46.8%。我们认为传化遍布全国的公路港资源是其业务的稳定根基，公路港作为中小物流企业的优质载体，为其他业务提供了高粘性的潜在客户。传化公路港近两年逐步度过爬坡期开始盈利，园区业务利润率有较大提升空间。

    　　网络货运平台业务成为新增量，整合上下游资源实现全链路物流服务。

    　　公司以陆运通平台为基础开展网络货运服务，上半年平台交易规模 87亿元，同比增长 342%，环比增长 31.08%。其中港外拓展规模超 60%，运单 175 万单。陆运通能够实现物流资源的整合，通过标准化的经营模式及优惠政策吸引运力与物流企业在平台上完成交易。同时传化积极拓展上游制造业客户，通过融易运平台形成连结制造业、物流企业与运力的完整桥梁，为源头货主提供全流程的运输管理与增值服务，我们认为传化未来有望成为融合商流、实物流、信息流、资金流的供应链平台。

    　　主营三大业务实现毛利率同比增长，投资收益与公允价值变动影响当期利润。上半年公司实现毛利 16.43 亿元，同比增长 48.64%。其中三大主营业务毛利率均同比增长，智能公路港业务毛利率达 65.69%，同比上升8.05 pct；网络货运平台毛利率达 2.68%，同比上升 1.37pct；供应链业务毛利率达 2.2%，同比上升 1.27pct。化工与车后业务毛利率小幅下行。公司当期投资收益与公允价值变动收益同比减少约 3.2 亿，对净利润造成一定影响，我们认为公司整体盈利能力未来将会逐步提升，看好传化模式与自身优质资产相辅相成。

    　　投资建议：看好传化公路港物流网络网络形成的规模效应，网络货运平台具有较强成长性，公司盈利能力将逐步提升。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.84 元，对应 PE 为 14.96/12.35/10.11X，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：公路港盈利能力不达预期，陆运通业务收入增速不及预期