【事项】

    4 月7 日，公司发布2021 年1 季度业绩预告。2021 年1 季度，预计归属上市公司股东净利润1.28 亿元-1.48 亿元，同比增长746%-878%；基本每股收益0.0387 元/股-0.0448 元/股。

    报告期内，归属于上市公司股东的净利润同比较大幅度增长，主要原因系：上年同期受新冠疫情的影响，公司经营业绩基数较低；今年同期经营质量提升明显，城市物流中心业务、网络货运业务和化学业务均对当期业绩增长贡献较大。

    2 月27 日，公司发布2020 年度业绩快报。2020 年，公司实现营业收入219.06 亿元，同比增长8.02%；实现归属上市公司股东的净利润14.66亿元，同比下降8.52%，主要原因是公司智能物流业务和化工业务均受新冠疫情的影响。

    根据2020 年度业绩快报，我们测算，2020Q4，公司实现营业收入74.49亿元，同比增长48.94%；实现归属上市公司股东的净利润8.00 亿元，同比增长3.30%。

    【评论】

    由于受春节假期停工的影响，每年的1季度通常是物流业务的淡季。

    2018-2019年，1季度公司归母净利润均小于当年2/3/4季度，其他收益项（主要包含当期确认的政府补贴）亦均小于当年2季度和4季度。因此，我们推断，2021Q1归母净利润环比2020Q4大幅下降，主要由季节性原因所致。

    2016-2020年各1季度业绩比较，2019Q1归母净利润最高，达1.60亿元。

    2021Q1归母净利润将不及2019Q1。我们估计，主要原因或来自政府补贴和控股子公司转让股权获得的投资收益未在当季确认。

    预计2020-2022年，公司营业收入分别为219.0亿元/348.1亿元/413.3亿元，同比增速分别为8.0%/58.9%/18.7%；公司归母净利润分别为14.7亿元/20.6亿元/23.8亿元，同比增速分别为-8.4%/40.6%/15.5%。EPS分别为0.44元/0.62元/0.72元，对应当前股价，PE分别为14.6倍/10.4倍/9.0倍。

    网络货运业务有望成为未来增长点。公司依托线下公路港和线上网络货运平台，为货主企业提供全链路物流与增值服务，打造集货主、物流企业、运力、车后市场、金融于一体的物流基础服务平台。公司将通过政府税返优惠，吸引更多的物流企业和货主在平台完成交易，将通过服务费和金融等增值业务实现盈利。我们预计，政府税返优惠将显著降低公司网络货运平台的获客成本，并提升物流企业对公司平台的粘性。同时，期待公司通过“仓运配”业务，实现从园区运营到物流供应链服务平台的转型，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    网络货运业务发展低于预期；“仓运配”业务发展低于预期。