事件：传化智联发布2021年一季度业绩预报公告，一季度预计净利润约1.28 亿元~1.48 亿元，同比增长746.0%~878.0%。

    　　公路港进入集中收获期，盈利能力稳健。2020 年公司半年报显示公司全国在运营公路港64 个，在建公路港项目 12 个，已经形成全国范围内的面向物流和制造企业的物流基础设施服务网络。2017 年是公司公路港建设的集中拓展期，由于公路港从建成到盈利一般需要三年左右时间，因此2021 年后将会有越来越多的公路港逐渐进入收获期。公路港的主要收入为园区物业出租业务，毛利较高，盈利能力较为稳健。

    　　持续聚焦供应链服务能力建设，获客优势明显。供应链业务是公司物流业务的主要构成，2019 年全年供应链收入为68.09 亿元，占物流业务总收入比例达50%。由于原供应链业务中的代采购等部分业务资金占用大且毛利低，公司将该类占资金业务清退，聚焦到以仓运配为主的供应链服务。另由于政府补贴未在一季度确认，1Q21 利润比2019 年同期出现一定程度收缩。而依托于公司公路港与制造企业和物流企业的连接基础，供应链服务后期获客能力较强，长期盈利能力有望得到改善。

    　　网络货运平台前端延伸，盈利空间进一步打开，规模增长值得期待。依托于线下的公路港基础，公司进一步升级打造网络货运平台。2020 年公司将传统的车货匹配模式的物流线上服务平台进一步向前端货主延伸，通过政府税返优惠吸引货主和物流企业参与，并通过平台抽佣和增值服务实现盈利，盈利空间进一步打开。线下资源和税返优惠使得平台获客能力较强，业务规模增长可期。

    　　投资建议：看好传化公路港作为物流基础设施网络形成的规模效应，并基于此具备的获客优势将有效辅助其发展供应链服务和网络货运平台，公司长期盈利能力将得到改善。预计公司2020-2022 年EPS 分别为 0.45/0.56/0.68 元，对应PE 为14.65/11.78/9.78X，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：政府补贴下滑、公路港建设不及预期、供应链业务成长性及盈利能力不达预期、宏观经济下滑导致公路港盈利能力下滑