【投资要点】

    　　2020 年10 月20 日，公司发布2020 年三季报。2020 年1-9 月，公司实现营业收入145.5 亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润6.7 亿元，同比下降19.6%；实现扣非归母净利润5.7 亿元，同比增长40.9%。

    　　2020 年三季度，公司实现营业收入57.7 亿元，同比增长0.7%，环比增长11.1%；实现归母净利润1.8 亿元，同比下降12.5%，环比下降61.5%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长357.6%，环比增长122.9%。

    　　公司持续推动物流供应链业务客户结构优化，是三季度营收同比增长平缓的主因。随着客户结构优化的完成，以及标杆项目的打造和复制，物流供应链业务有望实现收入增速的回升和利润率水平的提升。

    　　政府补贴逐步到位，是三季度扣非归母净利润同比大幅增长的主因。

    　　2020 年上半年，受疫情影响，政府补贴到位时间推迟，影响了利润的同比增速。2020 年Q2 和Q3，公司其他收益分别为2.7 亿和1.6 亿，说明政府补贴正在陆续到位。去年三季度2.0 亿元的资产处置收益，是今年三季度归母净利润同比下降12.5%的主因。

    　　2020 年1-9 月，公司整体毛利率12.9%，同比下降0.7pct；净利率4.9%，同比下降0.7pct；销售费用率和管理费用率分别为3.4%和4.0%，同比分别下降0.8pct 和0.2pct。2020 年上半年，受疫情影响，产业链上下游经营环境恶劣，影响了公司的盈利能力。疫情得到有效控制后，公司推出17 项企业扶助措施，帮助公路港内客户恢复生产经营活动，为地区产业链供应链稳定和公司各项业务后续增长奠定了基础。

    　　经营性现金流高速增长。2020 年1-9 月，公司经营性现金流净额9.8亿元，同比增长412.5%；三季度经营性现金流净额5,145 万元，同比增长119.2%。销售商品、劳务收到的现金149.6 亿元，同比下降7.7%，收现率为103.5%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为38.2 亿元，同比下降2.6%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为18.5亿元，同比下降15%，应收账款占流动资产的比重为15.3%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为53.9%，同比增加5.5pct。

    　　【投资建议】

    　　预计2020-2022 年，公司营业收入分别为209.5 亿元、244.3 亿元、279.1亿元，同比增速分别为3.3%、16.6%、14.2%；归母净利润分别为16.9 亿元、19.9 亿元、21.7 亿元，同比增速分别为5.7%、17.7%、8.7%，EPS 分别为0.52 元、0.61 元、0.67 元，对应PE 分别为10.7 倍、9.1 倍、8.4倍。

    　　以“仓运配”为核心的物流服务，是公司从园区运营到物流供应链服务平台转型的重要业务。期待公司在完成客户结构优化后盈利能力的提升，以及标杆项目的打造和复制带来的业务增长，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　公路港建设进度低于预期；

    　　物流供应链业务发展低于预期；

    　　政府补贴低于预期。