公司是公路港模式首创者，物流业务四年复合增速达到60.62%。2020Q1因疫情造成物流停滞，业绩下滑九成，但伴随疫情缓解，3月底公司业务已陆续重启，业绩有望迎来逐季改善。在核心业务运营指标持续向好的情形下，预计2020-2022年EPS为0.42/0.50/0.60元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　物流业务持续夯实，盈利能力快速增强。2019年传化物流实现归母净利10.12亿元，同比增长28.59%，保持自重组物流业务以来的快速增长趋势，完成业绩承诺达到94.63%。作为公路港模式首创者，公司深入开展智能化运作、并加快物流供应链、车后、园区、金融等增值业务的拓展，盈利能力快速增强。

    　　公路港运营指标稳步向好，聚焦四大行业渐收成效。2019年公司公路港运营核心指标保持快速增长。报告期末公司已开展业务公路港65个，整体出租率达86.5%，同比增长5.5PCT；入驻企业12048家，同比增长23%；公司重点发力“化工、车后、快消、3C家电”四个行业的仓运配一体化服务能力，全年服务客户数量、业务覆盖城市、自营仓库数量和面积均大幅度增长，整体覆盖能力、获客能力、服务能力得到显著提升。

    　　车后业务迎来爆发增长，园区、支付业务维持高毛利。2019年公司车后业务迎来爆发增长，实现收入53.85亿元，同比增长61.79%，毛利率为2.17%，同比上升0.58PCT。公司目前已有17个公路港取得加油站土地指标，运营加油站增加4个，预计20-21年车后业务仍将保持较快增长。园区业务及支付保险业务分别实现收入8.02、5.90亿元，同比增长3.98%、28.68%，但毛利分别维持在42.66%、65.82%的高位。鉴于公司公路港数量仍在扩张，此两类业务将维持较好成长性。

    　　Q1受疫情冲击明显，复工复产下业绩有望逐季改善。受疫情影响，全国物流在2月后陷入停滞，致使公司相关业务难以开展，Q1业绩仅为0.15亿元，同比下滑90.56%。伴随疫情消退，截至3月底公司全国公路港已全面复工复产， 港内日均车流已超过去年同期值，同比增长 63%，业务重启下公司业绩有望迎来逐季改善。

    　　风险提示：政府补贴下滑、公路港建设及供应链业务拓展不达预期