事件：公司发布2020 年一季报情况，2020Q1 公司实现营业收入35.54亿元，同比减少24.99%；实现归母净利润0.15 亿元，同比下降90.56%；扣非后归母净利润287.54 万元，同比下滑97.98%。

    　　供应链及车后业务影响较大，园区业务较为稳定。2020Q1 公司营业收入同比下滑24.99%，主要原因是：1）由于疫情导致复工困难，下游供应链客户基本处于停滞状态，导致供应链收入下滑明显； 2）疫情期间物流市场司机对油卡需求较弱，以加油站及油卡销售为主的车后业务负面影响显现。此外，公司园区业务一般会提前收取近一年租金，该业务总体受疫情影响较小。

    　　其他收益减少影响一季度利润，公路港运营已恢复正常水平。Q1 公司其他收益为0.51 亿元，较去年同期减少2.19 亿元。由于公路港模式能够为当地政府税收、就业及产业服务带来价值，在经营爬坡期通过政府指定的经营指标（如平台交易额与港内车流量等），获得相对可持续的经营性补贴。疫情期间，公司港内车流量等指标下滑，对该部分收益造成一定影响。根据公司公告，截至3 月底公司全国公路港已全面复工复产，港内日均车流已超过去年同期值，同比增长63%。目前，公路港已恢复至正常水平，后续季度该部分收益将恢复。

    　　仓储资源加速布局，关注公司供应链发展。2017 年底，公司向以仓运配一体化为核心的智能物流服务发展，加快发展供应链业务。2018 年底以来，公司实行行业聚焦策略，剔除部分占用资金且盈利能力较差的商贸集采业务，2019 年主要聚焦化工、车后、快消、3C 家电四个行业，提升自身服务能力。2019 年公司自营仓数量达40 个，同比增长150%，总面积达15 万平方米，同比增长298%，充足的仓储资源为供应链业务后续发展提供有力支撑。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67/0.70/0.70 元，对应PE 分别9.0 x/8.7x/8.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政府补贴下滑、公路港建设及供应链业务拓展不达预期