事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入201.43亿元，同比减少0.02%；实现归母净利润16.02 亿元，同比增长95.63%；实现扣非后归母净利润10.18 亿元，同比增长57.59%。

    2019 年扣非利润完成率7 成，继续夯实强化内核。2017 年公司发展战略发生改变，业务重心改变给企业管理及发展带来较大挑战。2019 年传化物流实现归母净利润10.12 亿元，实现扣非后归母净利润8.27 亿元，完成率分别为94.63%、70.41%。公司持续推进单港盈利能力提升及供应链业务布局，看好公司未来经营质量及效益提升，以及单港投资回报增长。此外，疫情对公司影响逐渐消退，截至3 月底公司全国公路港已全面复工复产，港内日均车流已超过去年同期值（去年3 月），同比增长63%。

    公路港运营指标提升明显，园区业务稳健增长。2019 年公司已开展业务公路港65 个，整体出租率达86.5%，同比增长5.5pct；入驻企业12048 家，同比增长23%；港内平台营业额实现491 亿元，同比增长17%。公司公路港运营核心指标均保持快速增长。2019 年公司园区业务及支付保险业务分别实现8.02 和5.90 亿元，同比增长3.98%、28.68%。贡献毛利为3.42 亿元、3.88 亿元，同比增长5.40%、24.66%。

    仓储资源加速布局，供应链业务强化行业聚焦。2017 年底，公司向以仓运配一体化为核心的智能物流服务发展，加快发展供应链业务。2018 年底以来，公司实行行业聚焦策略，剔除部分占用资金且盈利能力较差的商贸集采业务，2019 年主要聚焦化工、车后、快消、3C 家电四个行业，提升自身服务能力。2019 年公司供应链业务实现营业收入68.09 亿元，同比减少26.62%，毛利率为2.06%，较上年下滑1pct。2019 年公司自营仓数量达40 个，同比增长150%，总面积达15 万平方米，同比增长298%，充足的仓储资源为供应链业务后续发展提供有力支撑。

    投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67/0.70/0.70 元，对应PE分别9.0 x/8.6x/8.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：政府补贴下滑、公路港建设及供应链业务拓展不达预期