事件：2019 年公司实现营业收入201.43 亿元，同比小幅缩减0.02%，主要系营收占比较高的供应链业务战略收缩，提质控量所致；归母净利润16.02 亿元，同比增加95.63%；扣非净利润10.18 亿元，同比增加57.59%。

    物流业务成长体现，车后与金融业务超预期。公司全年经营数据表现靓丽，累计开展业务公路港65 个，经营面积368 万平方米。园区入驻企业12048家，同比增长23%，平台内企业累计纳税达16.53 亿元。物业整体出租率达到86.5%，园区车流量3072 万车次，同比增长31%。分业务看，公司化工业务实现毛利16.23 亿元，同比增长13.49%；物流业务方面，受经济影响最大的园区业务实现毛利3.42 亿元，仍实现了5.32%的同比增长；车后业务毛利1.17 亿元，同比增加120.69%，主要系运营加油站项目拓展至8 个带动。各项增值业务指标表现良好：港内平台营业额实现491 亿元，同比增长17%，完成支付流量2245.5 亿元，放款总额26.11 亿元，由此拉动公司金融业务实现毛利3.88 亿元，同比增长24.97%。公司化工业务仍可稳定贡献业绩，物流业务成长性开始体现，双轮驱动公司业绩稳步增长。

    供应链业务控量改善现金流，政府补助保持稳定。公司对资金占用较大的供应链业务提质控量，经营性现金流转正至14.14 亿元，过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现，现金流问题无需担忧。政府补助层面公司共确认16.4 亿元，其中与资产相关的政府补助 1.55 亿元，与收益相关的政府补助 14.84 元。收益相关补助与公司经营情况相关，实质上该补贴可视为与公路港经营相关的政府采购行为，公司在一定程度上承担了改善区域物流现状的政府工程，补贴的存在合理且必要。公司公路港作为物流行业基础设施具备较强正外部性，在当前经济环境下新基建需求或将推升政府开支，政府补助稳定性有望继续保持。

    盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润21.17 亿元、23.36 亿元与27.29亿元，对应当前股价的PE 为9.28、8.41 和7.2 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情持续时间与影响超预期，资本开支加大现金风险。