事件：

    传化智联公告2019 年度业绩预告，预计2019 年归属于上市公司股东净利润14 至15.7 亿元，同比增长70.94%至91.70%。

    点评：

    受益于园区业务持续增长，经营性补贴确认，2019 四季度归母净利润同比增长38%至79%。公司2019 四季度归母净利润5.73 至7.43 亿元，同比增长38%至79%。我们认为，高增长原因来自于园区业务进入收获期，利用率持续提升，以及四季度确认了一些经营性补贴。全年来看，2019年业绩高增长主要由于：园区业务利用率提升带来毛利率增加及物流业务模式优化；杭州传化精细化工有限公司搬迁带来的搬迁补偿和奖励近4 亿元（非经常性损益，大部分在一到三季度体现）。2019 年非经基本在前三季度，所以预计2019 四季度扣非后表现更好。

    物流主业拐点确认，园区相关业务延续高增长。2018 年下半年以来，随着新的园区不断成熟，公司的物流园区收入不断提升。截至2019 年中，公司在全国范围内开展业务的公路港68 个，其中在建及拟开工项目13 个，储备签约项目160 余个。在全国范围获取的土地权证面积为1107 万平方米，园区经营面积348 万平方米，物业整体出租率达到85%。上半年港内累计车流量1,246.4 万车次，平台营业额实现200 亿元，平台纳税额达6.69亿元。园区业务收入入4.7 亿元，毛利同比增加0.8 亿元，同比提升47%。

    公司的商业模式壁垒明显，业绩进入爬坡周期，持续看好公司估值修复。

    经历了过去几年的大规模投入，公路港网络已经很难再复制，随着公司战略执行更加务实，聚焦挖掘公路港网络的线下价值，未来几年公路港的主业有望进入利润爆发期，预计2019 年、2020 年公司归母净利润为14.28亿元、19.48 亿元，EPS 分为0.44、0.60 元，对应1 月20 日收盘价PE 分别为17.0、12.5 倍。看好传化智联的估值修复，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：园区建设投入过大、园区需求低于预期、新业务发展不达预期