投资建议：公司以线上平台+线下实体公路港和供应链物流的模式整合公路货运市场，构筑全新智能物流生态圈。前期因大型实体公路港投入较大，早期处于亏损阶段，市场普遍对公司比较悲观。但公司顺应市场，主动调整商业模式，强化了仓干配运输一体化，发挥自身无车承运人优势拓展业务，商业模式终于理顺。随着公路港不断运营成熟、资本开支放缓，公路港流量开始变现，业绩将开启高增长模式。我们预计19-21 年分别实现EPS 为0.35/0.58/0.67 元，对应当前股价PE 为23.6/14.2/12.2x。公司业绩增长提速，重资产投入构筑强大竞争壁垒，给予目标价12 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    传化化工为物流业务发展奠定坚实的基础。功能化学品作为“工业调味品”，研发应用难度大、生产规模小、客户采购金额占比低，能保持价格和毛利率的稳定。公司在化学品领域深耕多年，保持强大的竞争优势，化工板块为公司提供持续稳定现金流；同时化工制造业经验能被迁移到物流业，为B 端物流业务的客户开拓奠定良好的基础。

    传化公路港基本布局完成，即将步入盈利阶段。截至2019 年上半年，公司累计运营公路港68 个，在建及拟开工项目13 个，储备签约项目160 余个。虽然公路港前期投资较大，但未来资本开支逐渐放缓，新投运公路港培育期缩短。当前公路港盈利占比已经达50%以上，今明两年有望全面实现盈利。中长期来看，假设一类港、二类港项目全部落地，三类港新增30 个，且全部稳健运营，未来公路港营业利润有望超30 亿元（按中性假设测算）。

    传化物流商业模式进化，构筑全新生态圈。传化网从专注于集约化和标准化的1.0 版，过渡到数字化运营的2.0 版，再到实现全面互联互通的3.0 版，已经升级成了高效的供应链服务平台，为供应链各类主体提供公路港城市物流中心、金融、智能信息服务等全面服务。公司以线上平台+线下实体公路港和供应链物流的模式整合公路货运市场，构筑全新物流生态圈。实践证明，在物流行业中只有不断重资产投入才能构筑强大竞争壁垒，厚积薄发。

    风险提示：政府补贴不及预期、宏观经济下滑、新业务发展不及预期