事件：公司公布 2019 年半年报，上半年实现营业收入94.41 亿元，同比下降14.88%；归母净利润6.21 亿元，同比增长128.67%；扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长71.42%。其中Q2 实现营业收入46.38 亿元，同比下降24.54%；归母净利润4.60 亿，同比增长168.05%；扣非归母净利润2.37 亿，同比增73.96%。

    枢纽节点布局基本完成，网络化和规模化效应逐渐显现。截止6 月30日，公司开展业务公路港68 个，储备签约项目160 余个，物业整体出租率提升4pct 至85%，围绕“三纵四横”交通大通道的布局基本完成。

    线下布局实体公路港结合线上互联网平台，公路港业务网络化和规模化效应渐显。

    现金流转正，毛利率提升，公路港业务提质增效。上半年公司经营性现金流由去年同期-8.89 亿大幅逆转为本期的4.60 亿元；毛利率14.66%，较去年同期提升4.59pct。现金流和毛利率大幅改善主要系（1）公司加强对供应链业务提质增效缩减低毛利率业务、提升业务量；（2）成本管控严格，公司物流业务产生营业成本57.91 亿，同比下降23.85%。公司不断聚焦于快消、车后、3C 家电等重点行业和优质客户开展高质量的供应链业务，提质增效。

    金融业务协同效应逐步显现，物流平台模式具备长期价值。报告期内，公司金融业务实现收入2.6 亿元，利润总额7,786 万元，金融业务与智能物流业务的协同效应持续强化。公路港业务运营日益成熟、培育期过后利润逐步释放。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务的物流平台模式具备长期价值。

    投资建议：公司“传化网”布局不断完善，进入流量变现阶段，且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势，长期发展空间大。预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.46/0.62/0.74 元，PE 分别为16x、12x、10x，维持“买入”评级。

    风险提示：物流业务拓展受阻，政府补贴不及预期