投资要点

    事件：

    传化智联发布2019 年半年报，2019 年上半年公司实现营业收入94.98 亿元，同比下降14.85%；归母净利润6.21 亿元，同比增长128.67%；扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长71.42%。

    点评：

    园区相关业务延续高增长。去年下半年以来，随着新的园区不断成熟，公司的物流园区收入不断提升。截至年中，公司在全国范围内开展业务的公路港68 个，其中在建及拟开工项目13 个，储备签约项目160 余个。在全国范围获取的土地权证面积为1107 万平方米，园区经营面积348 万平方米，物业整体出租率达到85%。上半年港内累计车流量1,246.4 万车次，平台营业额实现200 亿元，平台纳税额达6.69 亿元。园区业务收入入4.7亿元，毛利同比增加0.8 亿元，同比提升47%。

    金融业务依托物流主业继续高增长。传化智联金融业务与物流主业的协同效应持续强化，实现主营收入2.6 亿元，利润总额7,786 万元。其中，上半年支付业务累计完成支付流量1,870 亿元，同比增长107%。商业保理与融资租赁业务累计放款总额13.40 亿元，余额11.02 亿元。

    车后业务爆发式增长。基于集聚在港内庞大的流量资源，车后业务上半年取得爆发式增长，营业收入21.73 亿元，同比增长93.93%。其中，加油站业务方面，成都、南充、济南、淮安四地的项目已投入运营，上半年加油站业务实现油品销售额 16,352 万元。贵阳、淮北项目已经进入试运营阶段，其余 10个城市的加油站项目正在稳步推进中同时，基于港内集聚的流量资源，公司大力推广油服业务，面向物流企业及卡车司机销售实体及电子油卡，截至报告期实现油卡销售额19.6 亿元。

    物流业务体现了公司园区的平台特性。依托全国布局的公路港城市物流中心，传化智联通过从优质的干线运输服务切入，为客户提供全国化、一体化、集约化的仓运配综合解决方案。上半年传化智联聚焦快消、化工、车后、3C 家电等行业展开物流服务，累计仓配服务客户114 家，运营仓储面积超过12 万平方米，覆盖31 个城市，收发货件数超过1.4 亿件。

    公司的商业模式壁垒明显。经历了过去几年的大规模投入，公路港网络已经很难再复制，随着公司战略执行更加务实，聚焦挖掘公路港网络的线下价值，未来几年公路港的主业有望进入利润爆发期，预计2019 年、2020 年公司归母净利润为13.2 亿元、19.4 亿元，EPS 分为0.40、0.60 元，对应8 月26 日收盘价PE 分别为18.8、12.5 倍。看好传化智联的估值修复。

    风险提示。园区建设投入过大、园区需求低于预期、新业务发展不达预期