核心观点

    　　事件：公司发布2019 年半年报，2019 年上半年公司营业收入为94.41 亿元，同比下降14.88%，营收下滑主要系供应链业务战略收缩，提质控量所致；归母净利润6.21 亿元，同比增加128.67%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增加71.42%，整体业绩符合预期。

    　　化工业务毛利稳定，物流业务成长体现。上半年公司经营数据表现靓丽，累计开展业务公路港68 个，园区入驻企业10170 家，物流整体出租率达到85%，园区车流量1246.4 万车次。分业务看，公司化工业务实现毛利6.28 亿元，同比增长1.2%。物流业务方面，园区业务实现毛利2.43 亿元，同比增长47.1%；车后业务毛利0.75 亿元，同比增加59.6%。园区及车后业务发展迅猛，港内平台营业额实现200 亿元，同比增长5.62%；平台内企业累计纳税达6.69 亿元。当前运营加油站项目4 个，并有10 个城市正在推进。金融业务实现毛利1.60 亿元，同比增长235.85%。完成支付流量1870 亿元，同比增长107%；放款总额13.40 亿元，同比增长15.92%。物流供应链业务毛利0.83 亿元，同比下降36.5%，提质控量效果初显。

    　　政府补助基本稳定，经营性现金流显著改善。报告期内公司新增与资产相关政府补助1.43 亿元，与收益相关政府补助6.08 亿元，其中计入当期损益6.33 亿元，主要系收益相关补助与资产相关补助递延收益摊销。收益相关补助与公司经营情况相关，实质上该补贴可视为与公路港经营相关的政府采购行为，公司在一定程度上承担了改善区域物流现状的政府工程，补贴的存在合理且必要。由于公路港自身经营回流与供应链业务提质控量，报告期内公司经营性现金流转正至4.6 亿元，过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现，现金流问题无需担忧。

    　　盈利预测：预计2019-2021 年实现利润14.62 亿元、21.89 亿元和24.08 亿元，对应当前股价的PE 为16.1、10.8 和9.8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公路港网络拓展进度不及预期，资本开支加大现金风险。