事件：公司公布2018 年年报，2018 年实现营业收入201.48 亿元，同比+4.85%；实现归母净利8.19 亿元，同比+74.47%。其中18Q4 营收25.77 亿元，同比-64.3%；归母净利4.15 亿元，同比增长79.4%。其中传化物流完成扣非归母净利6 亿元（业绩承诺为4.5 亿）。

    核心枢纽基本完成布局，“传化网”羽翼渐丰。截止2018 年底，传化共开展业务公路港68 个，物业整体出租率81%，在国内核心枢纽城市基本完成布局，后续储备签约项目160 余个。公司通过布局线下实体公路港，并结合线上互联网平台，形成了布局全国的“传化网”。

    流量逐步变现，盈利模式呈现多元化。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务，逐步进入流量变现阶段。公司盈利模式呈现多元化：（1）供应链服务，聚焦于汽配、纺织、3C 家电等重点行业，18 年贡献毛利2.8 亿（+29%）；（2）车后业务，具体包括燃油、轮胎、仓储旅馆等，18 年贡献毛利0.5 亿（-7%）；（3）园区业务，18 年贡献毛利3.3 亿（+135%），毛利率高达41.5%，主要由出租率和租金上涨带动；（4）金融服务，为车主、企业等提供供应链金融、保险等服务，18 年贡献毛利3.1 亿（+18%），也是公司未来重要的利润增长点

    业绩将迎来爆发期，物流平台模式具备长期价值。2017 年传化物流扭亏为盈，2018 年利润大幅超过业绩承诺。随着越来越多的老公路港运营成熟，公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加。根据公司业绩预告，2019 年一季度公司盈利有望实现1.5-1.7 亿元，同比大幅增长50%-70%，预计公司在2019-2020 年迎来业绩爆发期。

    投资建议：公司“传化网”羽翼逐渐丰满，开始进入流量变现阶段，且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势，长期发展空间大。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元/0.65 元/0.73 元，对应 PE 分别为 22x/15x/13x，维持“买入”评级。

    风险提示：物流业务拓展受阻，政府补贴不及预期。