报告摘要：

    公司致力于打造物流综合平台——“传化网”。传化智联是一家双主业公司——化工和物流，现在公司的业务重心及发展空间主要在物流业务上，最终愿景是打造“传化网”。“传化网”是一个线上线下融合的物流平台，线上平台包括干线车货匹配平台“陆鲸”和同城车货匹配平台“易货嘀”，线下物流平台是指围绕170 个公路港（2022 年目标）搭建的实体物流网络。“传化网”可以对接货源方、物流商以及司机三方流量，通过资源整合，为三者提供供应链、仓储、数据、金融等服务，从而解决我国公路运输信息不匹配、周转效率低下等问题。

    目前，基于已经基本成形的“传化网”，传化物流的盈利模式呈多元化。其一，公司可以为制造商或零售商提供供应链服务，赚取服务费；其二，公司通过线下公路港可以提供燃油轮胎贸易服务、仓储物流旅馆出租服务以及公路港合作开发服务；其三，传化物流通过打造线上线下融合的车货匹配平台，可以为物流商和司机提供运输总包业务和物流平台及增值服务；其四，传化物流可以为货主、物流公司及司机三类客户提供保理、保险、融资租赁等金融服务。

    “传化网”逐步进入流量变现阶段。截止2017 年末，公司已开展业务的公路港达到65 个，2017 年传化物流兑现业绩承诺，扣非归母净利润首次实现扭亏为盈，2018、2019 年传化物流业绩承诺扣非归母净利润分别为4.5/9.9 亿元。传化物流投入运营的公路港在前两三年是一个逐渐减亏的过程，随着越来越多的老公路港运营成熟，公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加；而为物流网络吸引的流量提供供应链、金融等新业务也是公司未来新的利润增长点。

    投资建议：公司“传化网”羽翼逐渐丰满，开始进入流量变现阶段，长期发展空间大，此外，由于前期股价大幅回调，2019 年估值相对便宜。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.23 元/0.33 元/0.43 元，对应PE分别为32x/22x/17x，我们给予“买入”评级。

    风险提示：物流业务拓展受阻，政府补贴不及预期。