公司2023 年一季度收入7.49 亿元，同比-20.66%；归母净利润-2.99 亿元，同比-435.31%；归母扣非净利润-2.97 亿元，同比-481.40%。2023 年一季度以碳酸锂为代表的主要电池材料价格短时间内大幅下降，公司电池回收盈利水平有所下降。但市场和下游需求都在逐步好转，原料价格也逐步稳定，且公司具备实现锂电池全部金属提取的工艺，在各方面具有较强竞争优势，长期来看可稳定公司的正常经营利润。维持“买入”评级。

    事项：公司公告 2023 年一季度报，收入7.49 亿元，同比-20.66%；归母净利润-2.99 亿元，同比-435.31%；归母扣非净利润-2.97 亿元，同比-481.40%。对此，我们点评如下：

    计提存货跌价，Q1 业绩底部确认。公司第一季度收入7.49 亿元，同比-20.66%；归母净利润-2.99 亿元，同比-435.31%；归母扣非净利润-2.97 亿元，同比-481.40%。锂电池循环业务实现营业收入2.64 亿元，2023Q1 公司钴锰镍合计销售663 金吨，碳酸锂销售268 吨，钴、镍、锂产品平均成交价格环比下降22.89%、4.63%、18.84%。锂电池循环业务受碳酸锂等市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成的经营亏损，此外，公司对各类资产进行减值测试，计提资产减值损失1.58 亿元。目前公司存货已降至历史低位，我们认为一季度是公司全年业绩的底部，Q2 随着新能源汽车销量回升，碳酸锂价格有望企稳，公司电池循环业务有望迎来环比改善。

    大力发展锂电池循环业务，创新技术合作共赢。公司现已具备年处理10 万吨锂电池的规模（三元锂电池5 万吨及磷酸铁锂电池5 万吨），形成产品规模：年产钴锰镍合计12,000 金吨、碳酸锂7,500 吨、电池级磷酸铁11,000 吨。公司深度绑定头部资源共建产能，与京东科技、生态环境部固体废物与化学品管理技术中心、北京市资源强制回收环保产业技术创新战略联盟进行合作，共同建立互联网平台；还与一汽集团、爱驰汽车有限公司、参股公司万高（上海）汽车科技有限公司、斯泰兰蒂斯（上海）汽车有限公司、Stellantis 集团、诚通集团、蜂巢能源、星恒电源、海通恒信、广州华胜、山西物产集团、陕煤技术研究院等多个公司建立合作关系，共同拓展新能源汽车电池回收及循环利用市场。

    智能装备业务稳中求进，保持市场领先地位。2023 年一季度实现营业收入2.45亿元，占合并报表营收的32.78%。此外，成功交付和承接了多个汽车智能装备项目，其中新能源汽项目占比 84%。目前智能装备业务在手订单16.3 亿元，公司在季报中披露预计本年度后续计划新接订单15 亿元左右，全年目标产值约16 亿元。通过设立美国子公司、欧洲子公司，与国际知名涂装设备供应商GEICO 深度合作设立国内合资公司，公司持续发力海外市场，共同深耕全球汽车智能装备市场。在汽车行业的新一轮资本开支提升周期，公司具备技术水平、成本控制以及项目管理等综合竞争优势，能够助力公司在新能源汽车装备市场中保持领先地位。

    循环装备业务发展迅速，业务协同效应体现。2023 年第一季度实现营收0.68亿元，占合并报表营收9.04%。废钢市场成果主要包括：控股子公司湖北力帝机床推出磷石膏综合治理装备；成功研发锂电池自动化拆解装备和智能破碎装备并投产运行，有效做到产业协同；优化改良优势产品废钢加工装备，扩大市场份额。

    2023 年一季度该业务基本止亏，我们预计全年有望贡献正向利润。

    重工机械业务为减少外部影响，降本增效。公司重工机械业务年第一季度实现营收1.67 亿元，占公司合并报表营收22.36%，营业收入同比提升27%。2022年风电设备供应链稳定性不足，国内外头部风电主机厂调整投产进度，在此背 景下，公司通过优化工艺、降低损耗、降低废品率等方式控制生产成本，并推动新产品的研发销售、开拓新市场、开发新客户，调整客户及产品结构，同时根据市场价格和生产需求适时调整采购策略，由此来提升整体经营效益。

    风险因素：宏观环境波动的系统性风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款管理及回收的风险，内部管理风险。

    投资建议：公司以智能装备业务和锂电池循环业务为主要发展方向，并开展循环装备产业和重工机械产业。在锂电池回收行业中，子公司金泰阁是第三方回收企业中的龙头，随着Q2 下游需求都在逐步好转，公司盈利能力有望持续修复。

    此外，公司循环装备和重工机械业务也有望环比改善。考虑到2023 年Q1 碳酸锂价格的快速下滑，我们下调2023/2024 年净利润预测至2.05/4.47 亿元（原预测为5.28/6.08 亿元），新增2025 年收入和归母净利润预测分别为59/5.16 亿元。

    考虑到2023 年Q1 碳酸锂等金属价格快速下降导致单季度盈利大幅受损，我们采用2024 年估值，鉴于可比公司（豪森股份、华宏科技、格林美、华友钴业）2024 年Wind 一致预期平均PE 为8.4x，并考虑到公司在电池回收行业的龙头地位，给予公司2024 年15x PE，对应目标价为18 元，维持“买入”评级。