业绩稳步提升，回收产能加速释放

    天奇股份发布年报，2022 年实现营收43.51 亿元（yoy+15.16%），归母净利1.98 亿元（yoy+31.75%），扣非净利5361 万元（yoy-38.81%）。其中Q4 实现营收11.03 亿元（yoy+7.83%，qoq-5.95%），归母净利-272 万元（yoy-167.12%，qoq-106.84%）。考虑到碳酸锂价格下跌，我们下调公司碳酸锂价格假设，预计23-25 年净利润为4.44/6.79/8.27 亿元（23/24 年前值为4.91/7.32 亿元）。 参考可比公司23 年Wind 一致预期下PE 均值18倍，给予公司23 年目标PE 18 倍，对应目标价20.98 元（前值29.53 元），维持“买入”评级。

    22 年净利稳定增长，回收业务表现亮眼

    公司22 年实现营收43.51 亿，同增15.16%，归母净利润1.98 亿，同增31.75%，扣非归母净利润0.54 亿元，同比-38.81%

    公司22 年智能装备/锂电池循环/ 循环装备/ 重工机械板块营收占比分别为35.25%/38.97%/9.26%/15.18%，营收同比-2.27%/+89.24%/-11.05%/-12.18%。锂电池循环营收同比+89.24%，系锂电池材料的市场需求大幅增长。公司22 年毛利率17.49%，同比-2.23pct，其中智能装备营收同比降32.40%，系市场经济下行下游客户经济效益不佳，订单交付期限推迟，项目完工进度低。

    Q2 释放5w 吨回收产能，LFP 回收建设提速

    公司回收产能建设节奏逐步加快，用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。根据公司现有规划，LFP 电池回收处理项目一期预计6 月投产，达产后废旧锂电池（包括5 万吨废旧三元电池及5 万吨废旧磷酸铁锂电池）的处理规模增至10 万吨，预计形成碳酸锂/磷酸铁产品规模0.25/1.1 万吨；此外，公司计划新建LFP 回收产能，年产碳酸锂/磷酸铁0.5/2 万吨。公司预计23年整体产能规模为钴锰镍1.2 万吨，碳酸锂/磷酸铁为0.75/1.1 万吨。

    回收渠道布局完善，海外业务开始布局

    目前动力蓄电池回收市场最大问题是回收渠道不完善，渠道持续拓展是回收企业发展最重要的基石。22 年12 月与斯泰兰蒂斯汽车签订长期服务协议，拟共同拓展海外市场动力电池回收再利用业务；同年11 月与爱驰汽车及上海万高签署合作协议，拟在海外市场电池回收业务等方面开展合作。与斯泰兰蒂斯汽车、上海万高及爱驰汽车的合作标志着公司破局海外市场电池回收业务，积极探索废料入关、海外建厂等实现路径，深度绑定海外优势资源，谋求海外锂电池循环领域合作共赢。

    风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、行业竞争加剧。