事件：2022 年前三季度公司实现营业收入32.48 亿元，同比增长17.88%；归母净利润2.01 亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长13.81%，低于我们预期。

    业绩同增37%，锂电回收采购成本上行利润承压。1）2022 年前三季度公司实现营业收入32.48 亿元，同比增长17.88%，单三季度营业收入11.73 亿元，同比增长4.01%，环比增长3.64%。2）2022 年前三季度公司实现归母净利润/ 扣非归母净利润2.01/1.45 亿元， 同比增长37.25%/13.81%，单三季度归母净利润/扣非归母净利润0.40/0.13 亿元，归母净利润同比/环比变动-42.17%/-45.04%，扣非归母同比/环比变动-79.35%/-75.97% 。3 ） 2022 年前三季度销售毛利率/ 净利率17.74%/6.08%，毛利率/净利率同比变动-1.57pct/+1.17pct。公司利润主要由锂电回收再生业务构成，近期锂电回收废料折扣系数上行明显，带动废料采购成本上行，三季度锂电回收利润承压。在废料价格快速上行的行业大背景下，公司通过优化原材料、产品结构，提高回收率等多种方式，项目盈利水平仍超过行业水平。随着退役电池加速放量，行业洗牌供需改善，公司盈利能力有望回升，行业优势地位将进一步突出。

    入选汽车生产者责任延伸企业名单，深入绑定整车企业。公司子公司天奇金泰阁，宁波回收等5 家重要控股、参股子公司与主体单位一汽集团联合申报，成功入选《汽车产品生产者责任延伸试点企业名单》。该试点名单目标为树立汽车生产者责任延伸标杆企业，形成汽车生产企业为责任主体的报废汽车回收利用模式。此次名单入选加深公司与一汽集团于回收方面的全方位深度合作，深度绑定整车厂，把握回收核心渠道。

    锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五年复增18%，长坡厚雪2035 年空间近3000 亿。金泰阁扩产项目，2 万吨废三元电池处置产能扩张至5 万吨产能，已于2022 年9 月试运行；15 万吨废磷酸铁锂电池项目一期5 万吨预计于2023 年一季度建设完毕，二期10 万吨项目即将开建。产能快速扩产同时积极布局回收渠道，落地合作包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、轻型车锂电龙头（星恒电源）、电池相关金融科技服务企业（海通恒信）、汽车后市场服务企业（广州华胜）保障项目产能利用率。

    盈利预测与投资评级： 我们下调2022-2024 年归母净利润从3.49/5.58/6.53 亿元至2.35/3.50/4.71 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为0.62/0.92/1.24 元。当前市值对应2022-2024 年PE 23/16/12 倍（估值日2022/10/28）。维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车销售不及预期，扩建项目进度不及预期，竞争加剧