投资要点

    　　事件：2021 年实现营收37.79 亿元，同增5.2%；归母净利润1.51 亿元，同增146.8%；扣非归母0.88 亿元，同比增长1819.8%，符合我们的预期。2022 年一季度实现营收9.44 亿元，同增30.0%；归母净利润0.89亿元，同增121.2%；扣非归母0.78 亿元，同增112.7%。符合我们预期。

    　　金泰阁持续高增，2022 年一季报接近预告上限。锂电循环核心子公司金泰阁持续高增，2021 年金泰阁实现营收9.88 亿元，同增143.9%，实现净利润2.24 亿元，同增655.7%，表现优异。2022 年一季度维持高增趋势，公司2022 年一季度实现归母净利润0.89 亿元，同增121.2%；扣非归母0.78 亿元，同增112.7%，扣非归母接近业绩预告上限0.8 亿元。

    　　锂电循环业务收入高增盈利能力提升。2021 年锂电循环业务营收高增214.1%至8.96 亿元，毛利率35.68%，同增13.24pct。金泰阁全年满产，产出碳酸锂1792 吨，锂平均回收率85%行业领先。截至2021 年12 月31 日，金泰阁拥有废三元锂电池处置产能2 万吨/年，对应产品产能为碳酸锂2000 吨/年与钴镍锰3500 金吨/年。金泰阁于2021 年下半年启动技改扩产项目，项目投产后，金泰阁将形成废三元锂电池处置产能5 万吨/年，对应产品产能为碳酸锂5000 吨/年与钴镍锰12000 金吨/年。

    　　装备制造业务利润率承压，静待盈利恢复。2021 年公司智能装备营收同增2.69%至15.70 亿元，毛利率16.54%，同减3.19pct；循环装备营收同增12.88%至4.53 亿元，毛利率17.72%，同增2.44pct；重工机械营收同减31.25%至7.52 亿元，毛利率9.56%，同减7.59pct。装备业务毛利率原材料成本上行普遍承压，公司通过内部精细化管理，上调销售价格，锁定采购价格等方式稳定毛利水平，装备业务盈利恢复可期。

    　　锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五年复增18%，长坡厚雪2035 年空间近3000 亿。金泰阁2022 年下半年产能扩张至5 万吨废三元电池；15 万吨废磷酸铁锂电池项目一期5 万吨预计于2023 年3 月建设完毕。龙南经开区项目将落地以废旧锂电池原料为主导，形成三元前驱体3 万吨/年和电池级碳酸锂1.2 万吨/年的项目。产能快速扩产同时积极布局回收渠道，落地合作包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、轻型车锂电龙头（星恒电源），保障项目产能利用率。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023 年归母净利润3.49/5.58 亿元，预计2024 年归母净利润6.53 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为0.92/1.47/1.72 元。当前市值对应2022-2024 年PE 13.6/8.5/7.2 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧