立足汽车装备进军动力电池回收，产能快速拓张。公司立足设备端，通过汽车装备、汽车拆解设备制造业务加深与汽车企业合作。进军运营端，公司收购金泰阁发展电池回收业务，未来更将进军前驱体生产。

    展望未来，公司持续扩充动力电池回收产能，预计2021/2023 年碳酸锂产能达2000/5000 吨/年，钴锰镍产能达0.35/1.2 万金吨/年。公司近年来收入规模超30 亿，其中汽车装备、循环装备、重工装备占比超80%，但受减值等影响压制利润。动力电池业务并表后，公司利润快速增长，预计2021 年实现归母净利润1.5-1.8 亿元（同比+146~195%）。

    动力电池回收千亿市场空间开启，磷酸铁锂利用值得关注。我们中观测算2030 年锂电回收市场空间达1089 亿元，其中磷酸铁锂及三元电池各占40%以上市场空间，率先布局磷酸铁锂回收企业更将受益。我们认为电池/汽车生产、换电企业为废电池回收重点渠道，行业将向汽车产业链伴生化发展。公司长期以来与汽车产业链合作，有望构建渠道协同，发挥第三方专业优势快速抢占市场。

    电池回收业务具备先发优势，公司未来将延伸至磷酸铁锂电池回收及前驱体生产。公司目前已建成2 万吨废电池利用产能，位于行业前列，未来产能将迅速扩充至5 万吨。此外，公司延伸前驱体制造业务，将形成年产3 万吨前驱体及1.2 万吨电池级碳酸锂产能，最终构建“电池回收-元素提取-材料制造”的废旧电池资源化利用完整产业链。

    盈利预测与投资建议。持续扩张动力电池回收全产业链的先发者。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.62/2.61/3.73 亿元，PE 分别为48.2/29.9/21.0 倍。考虑行业增速及同业公司PEG，给予2022 年35 倍PE，对应24.12 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。市场空间释放缓慢；金属价格回落；产能投产进度低预期