投资要点

    　　动力电池退役高峰来临，电池回收迎长周期高景气。电池行业有望持续维持高景气度。1）全球电动化势不可挡，新能源车销量维持高增；2）储能贡献装机新增量，锂电池装机占电化学装机近90%。政策就位&经济性突出，电池回收再生蓄势待发。1）电池回收利用全生命周期框架初步建立，政策趋严护航行业发展。2021 年政府工作报告再次明确加快建设动力电池回收利用体系；2）三元电池金属价值量高，再生回收经济性明显。按照三元电池通常5 年服役年限，首波退役高潮即将到来。

    　　伴随行业景气度上行，市场空间10 年7 倍。我们对三元电池（动力三元、消费电子三元）再生回收市场空间进行测算，考虑金属价格影响，1）2019 年金属价格中位数假设下，2021 年/2025 年/2030 年市场空间分别可达84 亿元/195 亿元/582 亿元；2）2020 年金属价格中位数假设下，2021 年/2025 年/2030 年市场空间分别可达79 亿元/183 亿元/550 亿元；3）现价（2021/8/31）假设下，2021 年/2025 年/2030 年市场空间分别可达112 亿元/258 亿元/770 亿元。其中，2020-2025 年5 年CAGR 为22%，2020-2030 年10 年CAGR 为23%。

    　　多方入场产能扩张，回收端或为核心竞争点。主要参与者包括金泰阁&锂致实业（天奇股份）、邦普集团（宁德时代）、华友钴业、光华科技、格林美等。公司现有废旧电池处理量2 万吨/年，预计2023 年扩产至5万吨/年，规模行业领先。考虑制造端技术路线和产品较为同质（前驱体材料、前驱体），销售端需求旺盛，我们预计回收端或成竞争关键。公司深耕汽车后市场，渠道协同明显，优势显现。

    　　汽车后市场龙头，五年五十亿宏图展开。公司公告2021-2024 年投资规划，用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。其中1）扩产技改项目预计投资不超过4.4 亿元，金泰阁废旧电池处理量从2 万吨/年提升至5 万吨/年，产能弹性150%，预计2022 年投产；2）三元前驱体项目预计投资50 亿元，建成3 万吨/年三元前驱体产能和1.2 万吨/年碳酸锂产能，预计一期2023Q4 投产，二期2024Q4 投产，业务拓展至“电池回收—元素提取—材料制造”。

    　　深耕汽车产业链，拓展电池回收迎高增。公司拥有智能装备、循环装备、重工装备、汽车后市场四大板块业务。2021H1 公司实现营业收入/归母净利润18.51 亿元/0.78 亿元，同增18%/587%，汽车后市场（汽车拆解、汽车零部件再制造、电池回收再生等）核心板块高增带动公司业绩快速增长。2021 年7 月公司发布股权激励绑定核心员工，业绩考核目标2021-2024 年净利润不低于1.3 /2.3/3.3/4.5 亿元，2021 年业绩增速达113%，2020-2024 年CAGR 达64.8%。高目标彰显管理层信心。

    　　盈利预测与投资评级：电池回收利用行业高景气度即将到来，公司积极布局，产能扩张产业链深化。我们预计公司2021-2023 年归母净利润1.56/2.36/3.50 亿元，2021-2023 年EPS 为0.42/0.64/0.94 元/股，当前对应PE 为38x/25x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧