业绩回顾

    　　1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 营收69.37 亿元，同比-7.3%；归母净利润6.31 亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润6.06 亿元，同比-21.1%。其中，2Q22 单季营收与归母净利润分别同比-18.6%/-46.4%。公司1H22 业绩低于我们预期，主要由于下游客户设备投资需求放缓程度超出我们此前预期。

    　　动力电池业务维持景气；其余板块需求放缓，景气度承压。1H22 收入分板块看：1）动力电池设备：收入8.43 亿元，同比+254%，主要受益于新能源延续较高景气度，公司推进与中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等客户合作；2）PCB 设备：收入17.25 亿元，同比-9%，主要受疫情及经济环境不确定性增加影响，下游客户设备资本开支节奏整体放缓，其中由于PCB 高阶化发展，收入产生结构性变化，钻孔类设备同比-23%至10.91 亿元，检测与曝光类设备同比+13%/+46%至1.7/2.3 亿元；3）高功率激光加工装备：收入12.11 亿元，同比-10%，这一部分与宏观经济波动较为相关，其中高功率激光焊接得益于新能源汽车增长，收入与订单创历史新高，对冲了部分下滑压力；4）消费电子：收入9.86 亿元，同比-43%；5）半导体及泛半导体装备：收入7.17 亿元，同比-13%；6）光伏设备：收入0.66 亿元，同比-24%，尽管收入有所下滑，但订单层面有所突破，中报披露公司PECVD、扩散炉、退火炉等设备均已中标行业头部客户批量订单。

    　　发展趋势

    　　新能源装备在手订单饱满，新产品线持续拓展。订单层面，我们预计今年动力电池新签订单有望实现大幅增长，伴随人员招聘与产能扩张的落地，交付能力瓶颈有望打破，业绩层面或将逐步兑现。产品层面，公司中报披露动力电池领域卷绕、叠片、化成分容测试设备，以及光伏领域低压硼扩散炉、Topcon 激光掺硼设备均处于客户验证阶段，我们认为未来若能成功导入头部客户产线，或将形成示范效应，带动新产品快速放量。此外公司积极培育海外及储能市场，我们认为其或将于中长期贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业景气度下行超预期，我们分别下调2022/2023 年净利润34.4%/25.8%至17.06 亿元/22.38 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.7倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价30.9%至44.18 元，对应27.2 倍2022 年市盈率和20.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；新能源领域拓展不及预期；PCB景气度不及预期。