2021 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入163.32 亿元，同比+37%；归母净利润19.94亿元，同比+104%；扣非归母净利润17.19 亿元，同比+155%。2021 年公司业绩基本符合我们预期。

    2021 年下游高景气，动力电池与PCB 设备保持快速增长。（1）消费电子：收入29.3 亿元，同比+3%，整体保持平稳。（2）高功率装备：收入27.9 亿元，同比+38%，主要受益于高功率需求增长及公司份额回升，其中高功率激光器自制率超80%。（3）PCB 设备：收入40.81 亿元，同比+85%，主要受益于PCB 行业高景气，公司顺应PCB 高阶化，产品持续升级。（4）动力电池设备：收入19.8 亿元，同比+632%，已实现扭亏为盈。

    规模效应凸显，利润水平回升。2021 年公司综合毛利率同比-2.6ppt 至37.6%，期间费用率同比-5.5ppt 至24.6%，其中销售/管理/研发费用分别同比-1.3/-1.1/-1.7ppt，主要由于规模效应凸显，净利率同比+4ppt 至12.2%。

    发展趋势

    深化改革理顺机制，激光装备龙头再出发。我们认为2021 年深化改革举措为公司注入发展新动力，一方面组织架构扁平化，提升资源分配与决策效率，另一方面考核机制多元化，分拆子公司上市，强化激励着眼长期发展。

    在手订单充沛，锂电与PCB 设备业绩弹性较大，利润率有望持续修复。锂电、PCB、高功率装备发展，更好地平滑消费电子周期波动。我们认为公司锂电与PCB 设备板块在手订单充沛，产能持续扩张，有望驱动业绩增长；高功率激光器自制率提升，增强产品竞争力，有望驱动装备市场份额提升。利润率层面，伴随锂电设备规模效应凸显，或将进一步修复利润率。

    研发持续投入新领域，新品储备丰富，奠定良好成长基础。2021 年公司研发投入同比+12%至14.4 亿元，研发项目多点开花，锂电领域储备化成分容、卷绕、叠片等设备，光伏领域Topcon 激光掺硼设备、低压硼扩散炉处于客户验证阶段，Micro LED 布局激光剥离设备，基础元器件独立发展，其中超快激光器全球领先，MOPA 脉冲激光器已获取头部客户订单。

    盈利预测与估值

    考虑到改革提升各业务竞争力，我们上调22/23 年净利润5.1%/4.3%至26.00 亿元/30.16 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.6 倍/13.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和63.95 元目标价，对应25.9 倍2022 年市盈率和22.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有65.4%的上行空间。

    风险

    改革推进不及预期；新能源领域拓展不及预期；PCB景气度不及预期。