事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入163.32 亿元，同比增长36.76%；实现归母净利润19.94 亿元，同比增长103.74%；实现扣非归母净利润17.19 亿元，同比增长154.68%。

    2021 年业绩保持高增长趋势，盈利水平持续提升（1）成长性分析：2021 年，公司营收同比增长36.76%，归母净利润同比增长103.74%。

    主要原因系：①公司2021 年度各项主营业务有序开展，下游消费电子、高功率激光加工等领域设备需求旺盛，产品订单较上年度保持稳定增长；②通过深化改革，落实公司“基础器件技术领先，行业装备深耕应用”的发展战略，持续加大行业专用设备业务的研发和投入，PCB 行业专用设备、新能源动力电池行业专用设备、Mini led 专用设备、Led 封装设备等业务订单及发货均较上年大幅增长。

    （2）盈利能力分析：2021 年销售毛利率为37.64%，同比减少2.51pct；销售净利率为12.74%，同比增长4.42pct。平台规模化优势逐渐显现，费用率进一步下降，2021 年期间费用率为24.57%，同比下降5.47pct，其中销售/管理/财务费用率分别为9.54%、5.53%和0.96%，同比分别-1.29pct、-1.13pct 和-1.39pct。

    （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021 年公司应收账款周转天数为110.63 天，同比下降11.21 天；公司经营活动产生的现金流量净额达到13.

    12 亿元，同比下降30.67%，主要是因为公司营销规模扩大，采购及各项经营付款相对增多所致。

    （4）持续加大研发投入：2021 年，公司研发投入为14.36 亿元，同比增长11.55%，占营业收入的比例为8.79%。研发投入的不断提升将助力公司产品维持行业领先优势。

    稳步推进“激光+X”战略，看好内部改革下多赛道业务发展潜力（1）内部改革顺利完成，降本增效预期持续兑现。公司于2021 年完成内部管理体制改革，未来将以业务中心为单元开展工作。结合各业务中心所处的不同发展阶段，实施差异化考核与激励方式。改革完成后，扁平化组织架构更有利于新兴业务的培育与孵化。

    （2）“激光+X”战略稳步推进，多赛道景气度提升助力公司业绩增长。作为国内激光设备龙头，公司围绕“激光+X”战略，深耕激光切割/焊接/打标设备，持续布局PCB、新能源、消费电子、大功率加工设备、Mini-LED、光伏等多个产品线。未来在扁平化组织架构带动下，多业务降本增效作用亦将加速体现。同时各细分赛道景气度高涨，看好公司未来的高成长性。

    （3）大族数控成功分拆上市，或为其他产品中心带来示范效应。公司控股子公司大族数控已成功分拆上市，成为公司内部管理体制改革以来第一颗硕果。而公司亦对子公司大族光伏、大族光电调整/实施相应股权激励措施，内部激励机制持续完善，业绩考核目标亦充分彰显公司信心，也极大调动了其他产品中心的积极性。

    激光设备龙头，整体价值或被明显低估。作为激光设备龙头，公司已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域产品布局。近年来，公司各块业务均处于持续快速发展阶段。截至2022 年3 月30 日，公司总体市值为407 亿，大族数控市值约233 亿元，而公司仍持有大族数控85%股权，对应市值即为198 亿，意味着剔除大族数控业务后，大族激光其余业务对应市值仅为209 亿；按照2022 年对应净利润预期 15.19 亿元测算（刨除大族数控2022 年10.78 亿元净利润预期），该部分业务对应PE仅为14 倍，参考同行业可比公司估值情况，价值或被明显低估。

    维持“买入”评级。基于对公司多赛道高景气度预期，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为25.97 亿元、32.00 亿元、39.20 亿元（2022-2023 年预期的前值为25.86 亿元、31.27 亿元）；按照2022 年3 月30 日股价，对应PE 分别为16、13、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险；研发进度不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；PCB 行业下游扩产进度不及预期风险；新能源行业景气度不及预期风险。