事项：

    　　公司发布2025年年报，全年实现营收45.95亿元（yoy +4.93%），实现归母净利润9.40 亿元（ yoy -13.55% ） ， 扣非后归母净利润为9.37 亿元（ yoy-4.51%）。

    　　公司发布分红预案，拟每10股派现5元（含税）。

    　　平安观点：

    　　血制品、疫苗均实现稳健增长，利润率有所下降血制品：2025 年公司采浆1669.49 吨，较2024 年增长5.24%，延续稳健增长态势，核心原料供应充足。2025年实现收入33.87亿元（yoy+4.35%），其中白蛋白14.18亿元（yoy +15.40%）、静丙8.45亿元（yoy -8.94%）、因子类等其他血制品11.23亿元（yoy +3.20%）。板块毛利率为50.17%，比上年-4.24pct。

    　　疫苗：2025年实现收入11.95亿元（yoy +7.00%），核心产品流感疫苗实现收入11.21亿元（yoy +4.43%）。板块毛利率为78.38%，比上年-3.55pct。

    　　公司整体费用率稍有下行，销售费用率为17.80%（yoy +0.08pct），管理费用率为4.89% （ yoy -1.88pct ） ， 研发费用率为7.34% （ yoy-0.26pct）。毛利率下行及长期股权投资（权益法核算）亏损是利润率下行的主要原因。

    　　生物药初步起量，在研项目众多

    　　2025年，以生物药为主业的参股公司华兰安康实现收入2.42亿元，投入阶段利润为-1.58亿元。其中主要收入贡献来自贝伐单抗类似物，共销售1.96亿元，实现初步起量。 公司还有多项创新药或生物类似物在研发管线中。其中利妥昔单抗、阿达木单抗、地舒单抗3项已完成临床研究并处　　于上市申请阶段，曲妥珠单抗也已完成临床3期研究，这些产品有望在未来陆续上市，提供额外增长驱动力。

    　　维持“推荐”评级。血制品、疫苗稳健发展，生物药初步起量，有望成为未来额外增长动力。结合25年业绩情况，调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计归母净利润为10.17、11.38、12.74亿元（原预测14.76、16.78亿元）。生物药上市初期投入较大，若后续销售形成规模则其盈利能力会有显著改善，对整体业绩提升有积极作用，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；计税方式变化可能对业绩产生影响；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。