事件：（1）公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入15.85亿元（-32.53%），扣非归母净利润3.98 亿元（-14.07%），归属于上市公司股东的净利润5.27 元(-9.66 %)。

    血制品总体平稳增长，静丙表现突出，盈利能力得到恢复。2023 年上半年，公司血制品业务实现营业收入为14.31 亿元（+11.68%），其中白蛋白收入5.15 亿元（+8.55%），静丙收入4.70 亿元（+38.84%），我们认为静丙销售表现突出主要是由于疫情带动需求量增加，同时疫情提升了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，相关产品需求增速在疫情后仍有望保持在较高水平。2023 年上半年公司血制品毛利率为53.72%，同比增加1.18pct，其中静丙毛利率为56.42%，同比增加4.47pct，我们认为主要是由于疫情带动血制品需求增长后，产品价格上涨所致。2022 年公司获批7 家单采血浆站，2023 年以来伊川、潢川、商水和夏邑4 个单产血浆站取得了采浆许可证，有望自2023 年下半年起显著增厚采浆量，远期来看随着7 个新浆站陆续投产以及采浆量逐步爬坡，公司采浆量有望进入稳步增长阶段，血制品业务迎来新一轮增长。

    疫苗销售季度性波动影响表观业绩，全年仍有望保持较快增长。2023 年上半年公司疫苗收入为1.48 亿元（-85.97%），主要是由于受国内流感疫苗批签发时间较去年延后影响，导致疫苗业务收入下滑。随着疫情后常规疫苗接种恢复正常，国内流感疫苗渗透率仍处于较低水平，我们预计流感疫苗需求仍将保持较快增长。2023 年公司的冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗相继获批，有望提供新的业绩增量。

    盈利预测与估值：我们预计2023 年至2025 年公司营业收入分别为55.46亿元、67.41 亿元和81.65 亿元，同比增速分别为22.8%、21.5%和21.1%；归母净利润分别为15.08 亿元、18.63 亿元和22.24 亿元，同比增速分别为40.1%、23.6%和19.3%，以9 月1 日收盘价计算，对应PE 分别为25.8 倍、20.9 倍和17.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：流感疫苗市场竞争激烈，接种率提升速度慢导致销售金额不及预期；采浆量提升速度低于预期；血制品需求增速下滑。