核心观点：

    　　公司发布2022 年报。全年实现收入45.17 亿元（+1.82%，以下均为同比口径）、归母净利润10.76 亿元（-17.14%）、扣非归母净利润8.94亿元（-25.61%）。其中，第四季度实现收入9.15 亿元（-14.93%）、归母净利润1.76 亿元（-26.36%）、扣非归母净利润1.35 亿元（-40.44%）。

    　　血制品平稳增长，新浆站兑现带来增量空间，流感疫苗销售受新冠疫苗影响有所下滑。分业务来看，2022 公司血制品业务实现收入26.79亿元（+3.14%），其中白蛋白9.88 亿元（-2.29%）、静丙7.75 亿元（+9.33%）、其他血液制品9.16 亿元（+4.37%），毛利率下降2.97pp至52.30%，毛利率下降主要系采浆成本提升和产品结构调整所致。公司22 年采浆量为1100 多吨，目前共计32 家单采血浆站，其中7 家为22 年新增浆站，按照单个成熟浆站采浆70 吨测算，待浆站成熟后有望贡献490 吨血浆增量。主营疫苗业务的华兰疫苗实现收入18.25亿元（-0.23%），净利润5.20 亿元（-16.32%），新冠疫情等因素致流感疫苗销售不达预期，全年华兰疫苗计提资产减值准备1.57 亿元。

    　　销售费用与研发费用投入加大，对公司整体业务有所拖累。期间费用率方面，公司销售费用率同比提升3.11pp 至20.58%、研发费用率同比提升1.25pp 至6.97%、管理费用率同比提升0.58pp 至6.30%，销售费用与研发费用投入加大对公司整体业务有所拖累，公司整体净利润率同比下滑5.45pp 至23.83%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.76、0.93、1.09 元/股。考虑到公司新增浆站进一步提升采浆规模，叠加流感疫苗销售有望实现快速增长，给予公司23 年35 倍PE，对应合理价值26.74元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场拓展风险；市场竞争加剧风险；研发风险。