事件

    3 月29 日，公司公布2021 年年报，2021 年实现营收44.36 亿元(-11.69%)，归母净利润12.99 亿元(-19.48%)，扣非归母净利润12.01 亿元(-18.71%)。业绩低于预期。

    经营分析

    流感疫苗短期有所承压，看好中长期产业发展趋势。公司 21 年疫苗业务实现收入18.30 亿元，同比下降24.59%。主要因下半年流感销售季节受到新冠疫苗加强针接种及12 岁以下儿童补种新冠疫苗等因素影响，市场销售工作受到较大影响。中长期看，我国流感疫苗渗透率低，远低于发达国家平均水平，疫情后民众对于呼吸道疾病的健康意识提高，行业渗透率持续提升空间仍较大。

    血液制品业务基本稳定，采浆量稳步有所增长。2021 年，公司血制品业务实现收入25.98 亿元，同比增长0.25%。分产品看，人血白蛋白实现收入10.11 亿元(+5.7%)，静注丙球实现收入7.09 亿元(-14%)，其他血液制品实现收入8.78 亿元(+8%)，2021 年公司实现采浆量1000 吨以上，较去年同期有所增长，公司血浆综合利用率居于行业前列，血制品业务成长稳健。

    四价流感疫苗儿童剂型获批上市，成长动力持续夯实。2 月份，公司四价流感病毒裂解疫苗用于 6 个月至3 岁的人群获得NMPA 批准，成为国内首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的获批企业，进一步扩大了四价流感疫苗的覆盖人群。此外，公司冻干人用狂犬病疫苗（vero 细胞）与吸附破伤风疫苗也已完成现场检查，处于待获批注册的阶段，疫苗产品管线持续丰富。

    盈利调整与投资建议

    我们维持2022-2023 年盈利预期， 预计公司分别实现归母净利润19.9（+53%）、25.42（+28%）亿元，考虑到公司疫苗产品线不断丰富，预计2024 年实现归母净利润30.95 亿元（+22%）。

    2022-2024 年公司对应EPS 分别为1.09、1.39、1.70 元，对应当前PE 分别为20、16、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响采浆及疫苗接种风险；浆站拓展不及预期等。