业绩略低于预期，现金流良好

    　　华兰生物上半年实现营收12.89 亿元（-7.06%），归母净利润4.57 亿元（-10.64%），经营性现金流净额7.41 亿元（+57.05%）；Q2 单季度实现营收6.65 亿元（-6.2%），归母净利润2.04 亿元（-22.7%）。

    　　由于去年疫情影响采浆量增长，公司上半年业绩出现小幅下滑。

    　　期待疫苗下半年快速放量

    　　疫苗业务上半年实现营收930 万元；流感疫苗的销售集中在下半年，公司产能充足，已开始正常供货。中国流感疫苗的覆盖率仅为低个位数，有很大提升空间，流感疫苗市场广阔，公司将继续主导市场。流感疫苗的价格维持稳定，政府采购有利于渗透率的快速提升。

    　　血制品板块维持稳健

    　　血制品业务上半年实现营收12.72 亿元（-8.28%），其中白蛋白、静丙和其他血制品分别销售4.73（+2.72%）、3.83（-27.04%）、4.16（+3.65%）亿元；受到去年疫情期间高基数的影响，静丙销售同比出现下滑，预计后续将恢复增长。我们估计公司采浆量在十四五期间将维持稳健的增长，血制品业务将持续贡献稳定的现金流。

    　　加大研发投入，打造“血制品+疫苗+单抗”三驾马车上半年公司研发费用增长至1.23 亿元（+54.87%），研发费用率9.6%（+3.8pp）。四价流感疫苗（儿童）已申报上市并进入优先审评名单，冻干狂苗接受了生产现场核查；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在进行3 期临床，研发顺利推进。公司在生物制药领域不断拓展，逐步打造“血制品+疫苗+单抗”三驾马车。

    　　风险提示：采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑

    投资建议：长期逻辑不改，维持“买入”评级公司是血制品和流感疫苗的双龙头，采浆逐渐恢复增长，流感疫苗有望持续放量。我们维持盈利预测， 预计2021~23 年净利润为19.15/23.15/27.12 亿元，同比增长18.7%/20.9%/17.1%，对应当前股价PE 为28.0/23.2/19.8x，维持“买入”评级。