2021上半年业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布2021年上半年业绩:收入12.89亿元，同比-7.1%;归母净利润4.57亿元，对应每股盈利0.25元，同比-10.6%，小幅低于我们预期，主要因为血制品恢复不及预期和2021年上半年内研发投入增加。

    　　发展趋势

    　　血制品收入同比下降，结构回归疫情前水平。2021上半年血制品实现收入12.72亿元，同比下降8.28%，毛利率达59.6%。其中，静丙实现收入3.83亿元，同比下降27.04%，销售额占比29.75%，同比减少8pct，毛利率达60.08%，同比减少2pct;人血白蛋白实现收入4.73亿元，同比增长2.72%，销售额占比为36.68%，同比上升3pct，回到疫情前水平，毛利率达57.6%，同比变化较小。截至2021年6月，公司共有单采血浆站25家，血液制品11种。

    　　疫苗板块快速增长。2021上半年公司疫苗板块收入930万元，同比转正，主要系去年公司疫苗板块收入因退货为负，而1H21子公司华兰生物疫苗四价流感巿场需求量增加所致。2021年8月26日，公司公告其控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司首次公开发行股票申请获深圳证券交易所创业板上市委员会审议通过。

    　　单抗药物研发稳步推进。参股公司华兰基因工程有限公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入Ⅰ期临床研究。2021上半年公司投入研发费用共计1.23亿元，研发费用率达9.6%，同比增长4pct。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2021上半年血制品恢复放缓，我们下调公司2021年收入端预测19.3%至47.4亿元，引入2022年收入预测72.9亿元，分别对应同比增速-5.6%和53.8%;由于公司毛利率下降，且研发费用提升，我们下调2021净利润预测23.0%至14.09亿元，引入2022年净利润预测19.79亿元，对应同比增速-12.6%和40.4%。当前股价对应2021/2022年37.5倍/26.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于板块整体估值下移，我们下调目标价38.5%至40.00元，对应51.9倍2021年市盈率和37.0倍2022年市盈率,较当前股价有38.0%的上行空间。

    　　风险

    　　产品安全性导致的潜在风险，单采血浆站监管风险，毛利率下降的风险。