事件
华兰生物发布2020 年年报
华兰生物2020 年全年实现营业收入50.23 亿，同比增长35.76%，归母净利润16.13 亿，同比增长25.69%，扣非净利润14.78 亿，同比增长28.83%。经营性现金流净额为13.25 亿元，同比下降2.75%；分配预案为10 派3。
第四季度单季实现营业收入19.5 亿，同比增长83.74%，归母净利润6.49 亿，同比增长103.02%，扣非净利润6.03 亿，同比增长136.11%。
简评
业绩稳健增长，流感疫苗放量增长
公司主营业务在上半年疫情不利影响下全年实现稳定高增长，主要得益于下半年疫苗的爆发性增长。血制品业务2020 年全年实现收入25.91 亿元，同比下滑1.99%，好于预期；白蛋白、静丙、凝血VIII 因子、凝血酶原复合物批签发全年共完成248 万瓶、131万瓶、56.28 万瓶和64.15 万瓶，同比增长1.55%、-9.41%、-10.47%及49.19%。考虑到供给缺口及海外疫情影响，国内诊疗秩序恢复正常使得需求稳定增长，白蛋白涨价预期依然存在，2021 年血制品景气度有望提升，公司血制品业务有望重回增长轨道。
2020 年疫苗业务实现收入24.21 亿元，同比增长132.07%，实现净利润9.25 亿元，同比增长146.44%。全年实现4 价流感苗2062万支，同比大幅增长146.67%，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%。华兰疫苗公司在2020 年3 月份引进高瓴资本和晨壹基金作为战略股东后，12 月披露创业板IPO 招股说明书并于今年3 月31 日更新。我们认为分拆上市有利于公司优化人才结构，持续推进疫苗新品种的研发进度，长期发展空间大幅提升。
血制品业务供需均受疫情较大影响，下半年涨价预期提升2020 年公司血制品业务收入25.91 亿元，同比下滑1.99%，其中白蛋白收入9.57 亿元、同比下滑2.22%，静丙收入8.24 亿元、同比下滑7.49%，其他血制品实现收入8.10 亿元、同比增长4.63%。批签发方面，2020 年全年白蛋白批签发248 万瓶，同比增长1.55%；静丙131 万瓶，同比下滑9.41%；凝血VIII 因子56.28 万瓶，同比下滑10.47%；凝血酶原复合物64.15 万瓶，同比增长49.19%，整体保持平稳。采浆方面，公司现有单采血浆站26 家，2020 年2-3 月份受疫情影响浆站采浆停滞一个半月，全年采浆1000 多吨，与2019 年基本持平。新产品研发方面，层析法新工艺生产的静丙取得临床试验批件，未来上市将进一步提升血制品盈利能力。2021 年考虑到供给缺口及海外疫情影响，白蛋白涨价预期提升，血制品景气度有望提升。
疫苗业务贡献业绩增量，长期前景看好
公司疫苗业务2020 年收入24.21 亿元，同比增长132.07%，四价流感苗收入占比96.68%。2020 年全年实现4 价流感苗批签发2062 万支，同比大幅增长146.67%，受疫情影响，疫苗接种意愿有望大幅提升，业绩上疫苗业务是当前最主要的增长点。此外，在2020 年3 月份疫苗公司引进高瓴资本和晨壹基金作为战略股东后，7 月份公司公告将分拆华兰疫苗公司单独上市，12 月披露创业板IPO 招股说明书并于2020 年3 月31 日更新，我们认为疫苗分拆上市有利于公司优化人才结构，持续推进疫苗新品种的研发进度，长期发展空间大幅提升。
财务指标稳健，毛利率与费用率整体提升
2020 年全年公司整体毛利率为72.70%，提升7.75 个百分点，主要是高毛利的疫苗收入占比提升、同时血制品毛利率亦有小幅提升。期间费用率30.47%，提升6.55 个百分点，其中销售费用率21.41%，提升7.35 个百分点，主要疫苗销售费用率更高；管理费用率5.03%，下降0.85 个百分点，研发费用率4.24%，提升0.37 个百分点，财务费用率-0.22%，下降0.32 个百分点。经营性现金流净额为13.25 亿元，同比下降2.75%，财务指标整体非常稳健。
国产生物制品行业龙头，维持增持评级
华兰生物发展战略明确，行业地位领先，从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰，我们预计2021-2023 年盈利分别为20.52、25.66 和31.11 亿元，同比增长27.2 %、25.1%和21.2%，当前股价对应2021-2023 年分别为35.8、28.6 和23.6 倍PE，维持增持评级。
风险提示
1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；
2.疫苗产品风险及行业舆论风险；
3.新产品研发和上市进度不达预期；
4.流感疫苗销售竞争加剧、业绩不达预期的风险。