投资建议:
我们预计公司12-14年EPS分别为0.49、0.79、1.25元,对应目前股价PE分别为29、18、11倍,公司业绩弹性较大,且具备一定竞争优势,我们认为PE估值对公司投资价值参考作用有限,行业拐点的判断对于公司来说更加重要,维持对公司“推荐”评级。
要点:
订单与业绩:公司目前在手未履行订单约6亿元,其中保利协鑫3亿元(99台),其余为英利、江苏宏宝等。我们认为公司今年多晶硅铸锭炉业务下滑已成定局,在比较悲观的预期下,铸锭炉收入可能会达到同比50%的降幅。
客户关系:公司目前最大客户保利协鑫开始自产多晶炉,虽然其性能与稳定性仍不及精功的产品,但对公司业务来源已构成潜在威胁;公司为英利提供的铸锭炉为N型炉子,英利的N型电池片转化效率较高,富有竞争力,一旦光伏市场转暖,公司的N 型炉子订单可能会放量。同时,英利还订购了公司的剖锭机产品。我们认为英利对公司的重要性正在提升。
行业竞争格局:公司与京运通、晶盛机电为铸锭炉第一梯队公司。未来电池片将往高效化发展,铸锭炉对应的新产品为高效区熔炉和准单晶炉,前者代表公司为晶盛机电、天龙光电,后者代表公司为精功科技。公司目前准单晶技术领先,JJL500M型研制成功,单晶比例可达90%,转换效率17.6%,且籽晶可重复利用,目前未大规模推广,一方面新订单少,另一方面怕技术被抄袭。除准单晶外,公司还完成了剖锭机、正在进行切片机等技术储备,为行业转暖做了充分准备。
毛利率:未来公司传统多晶炉产品毛利率下降不可避免,预计至少从目前的40%左右下降到35%左右,但准单晶炉产品依然可保持40%左右高毛利率。
剖锭机产品订单数量较少,卖出去的几台毛利率在35%左右,规模化生产后毛利率有提升空间。
冷氢化业务:目前公司冷氢化改造业务能参与的部分主要是运行技术软件、参数调试等。这块的市场容量如下:5000吨多晶硅项目对应订单约700-1000万美元(国外)/3000-4000万人民币(国内)。目前公司在这块迫切需要一个样板工程打开市场。
风险提示:光伏行业转暖时点晚于预期;铸锭炉行业竞争加剧。