支柱业务稳步增长:公司多晶硅铸锭炉在国内市场占有率已超过40%,处于龙头地位。公司多晶硅铸锭炉2011年以来已公告订单累计有27亿,今年全年收入基本锁定。未来多晶硅铸锭炉的成长空间一方面来自下游硅片厂商扩产的需求,一方面来自现有炉体设备升级改造需求。明年开始下游厂商陆续有热场替换与炉体改造需求,公司目前采取的营销模式是在热场替换的同时为下游厂商免费升级,替换费用约占多晶炉成本的1/3左右。我们认为多晶炉已成为公司稳定增长的现金流业务。
准单晶铸锭炉量产意义重大:准单晶铸锭炉以比多晶炉略高的成本提供了转换效率更高的硅片(准单晶的硅片转换效率比多晶硅片高1%左右),对下游来说意义重大。公司的准单晶铸锭炉已接订单量产,正在进一步完善工艺以提高良品率和单晶占比率。目前下游电池片厂商也在完善准单晶电池片的制造工艺,一旦成熟,未来准单晶电池片极有可能出现爆发式增长,准单晶技术将对传统拉单晶和区融法造成较大冲击。准单晶炉将是公司巩固行业地位和进一步提高市场占有率的有力武器。
剖锭机市场再现进口替代:是公司继铸锭炉之后开创的另一进口替代空间,之前国内除上海日进和大连连城占据少量市场份额外基本依赖进口,公司目前剖锭机已具有量产能力,从订单情况来看,下游客户通常将其会与铸锭炉“打包”采购,剖锭机与对应型号的铸锭炉数量配比通常为1:6,单台售价比铸锭炉略高,总体市场容量为铸锭炉的1/5左右。此外,公司目前正在进行切片机的研发,样品将在明年初出炉。切片机目前国内全部依赖进口,该产品的市场容量为铸锭炉的0.5-1倍,是未来较有潜力的增长方向。
冷氢化改造空间巨大:公司与香港朝阳科技合作成立合资公司,目标瞄准多晶硅冷氢化新建和改造市场。合作方拥有冷氢化改造的成熟技术,有助公司打开国内市场空间。合资公司成立后公司立即拥有冷氢化改造设计能力,未来目标瞄准冷氢化过程中使用的设备,包括流化床、还原炉等,未来2-3年国内多晶硅新建产能约30万吨,对应冷氢化改造的投入资金约700-900亿,市场空间巨大。
盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为1.41元、2.01元和2.32元,PE分别为19X、13X和11X,给予“推荐”评级。
风险提示:欧洲补贴进一步下调;公司新产品研发与推广进度推迟。